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民营企业借壳上市动机问题与对策 　　摘要：随着中国企业收购兼并浪潮的兴起，越来越多的民营企业期望能通过资本运作实现迅速扩张。由于首次发行上市的限制多和难度大，借壳上市因具有成本低、上市周期短、法律和法规约束少等便利，已成为民营企业进入资本市场的较好选择。然而，在民营企业借壳上市的实践中，还有许多问题需要加以研究和解决。文章对民营企业借壳上市的动机、问题与对策进行研究，目的是进一步完善民营企业借壳上市的实践。 　　关键词：民营企业；借壳上市；动机、问题与对策 　　 　　改革开放后，民营企业迅速崛起。然而，目前民营企业对国民经济发展的贡献与其获得的金融资源却极不相称。从间接融资看，创造了30%国内生产总值的国有企业获得了70%的银行信贷资金，而创造了70%国内生产总值的非国有企业却只获得了30%的信贷资金。与此同时，民营企业通过直接上市进入证券市场融资也是困难重重。因此，借壳上市逐渐成为大多数民营企业获取外部资金的主要途径之一。鉴于借壳上市对民营经济发展的重要意义，本文对民营企业借壳上市的动机、问题与对策进行研究，目的是进一步完善民营企业借壳上市的实践。 　　 　　一、 文献回顾 　　 　　关于民营企业借壳上市的动机，廖家文（2003）指出：借壳上市有利于提高民营企业股权的流动性，增强企业的资金融通能力。同时，上市后的民营企业更容易以股票收购其他公司，而且还可以用股票期权作为激励，以留住关键员工。他在分析借壳上市的许多案例后还发现，借壳上市能够避免复杂的财务和法律障碍，省去了路演和新股承销过程，使得上市成本大大降低；由于没有复杂的上市审批程序，上市进程可以大大加快；首次公开发行股票需要高管层投入很多精力和时间，而借壳上市就简单得多；首次公开发行股票要求企业有较长的经营历史和盈利记录， 而借壳上市对主体公司的要求没有那么严格。季蕾（2004）认为，借壳上市对于民营企业具有绕开复杂的行政审核、利用方便的股权融资渠道、顺利退出风险资本和提升企业知名度等众多好处。徐小雨（2007）的研究表明，在中国, 并不是所有企业都有直接上市的机会, 因为在企业上市方面有所有制的政策倾向，且对企业经营历史、经营业务、发展方向、公司法人治理结构等方面有严格的要求，民营企业很难达到在股票市场首发上市的要求。而中国对借壳上市的限制较少，所以借壳上市已成为一些民营企业曲线上市重要选择。 　　关于民营企业借壳上市实践中存在的问题，覃乐乐、陈高华（2007）认为，民营企业在选择壳公司时，由于上市公司财务制度不规范，相当多的财务信息没有入账，而会计师事务所为了自身的经济利益，也放松了对上市公司财务的审核，从而造成报表不实；同时，由于民营企业收购资金实力有限，很多企业重组失败，控股权被多次转让，反映出收购方本身并不具备借壳上市的实力和条件。肖振红、马瑞先（2006）指出，民营企业借壳上市存在信息不对称问题；借壳上市往往风险较大，后续发展难以预测；借壳运作不规范，忽视中介机构的作用；国内上市门槛过高，导致优秀民营企业境外借壳上市；民营企业自身素质不高，企业重组往往达不到预期的效果。 　　在梳理相关文献，特别是借鉴现有研究成果的基础上，本文以新的理论视角对民营企业借壳上市的动机和问题做进一步的分析，并在此基础上提出对策性建议。 　　 　　二、 民营企业借壳上市的动机 　　 　　审视已有的探索与实践，民营企业借壳上市的主要动机是： 　　1. 缩短上市时间。民营企业通过首次公开募股发行股票上市，需要经历一系列繁琐的改制、审批、登记、资产评估、路演、公开发行等程序，一般需要1年~3年时间。通过借壳上市，就可以避免和减少许多程序，借壳上市因此而成为民营企业在短期内实现上市的捷径。 　　2. 拓宽融资渠道。依靠银行贷款会使企业负债过重，财务成本过高，从而影响企业的盈利水平和自身发展。通过借壳上市，企业可根据自己的需要，向社会配售新股或增发新股，低成本地进行融资。同时，借壳上市属于股权融资，能够改善资产负债结构，拓展企业融资渠道，有利于企业稳健发展。 　　3. 加快企业成长。通过借壳上市，企业可以较快地扩大生产规模，降低单位产品成本，节省管理费用，集中研发力量，实现规模经济效益。通过借壳上市，企业还可以收购与自己处在同一产业链上的上市公司，获得对企业发展有益的资产或资源，实现资源互补，强强联合。 　　4. 扩大社会知名度。借壳上市本身就具有较大的轰动效应。企业借壳上市，就是向市场显示其自身的实力和形象，等于做巨型广告；而且借壳后的企业名称或产品名称将长期在交易牌上显示，在电视、广播、报刊等媒体上转载，等于做长期免费广告。因此，企业的知名度会大大提高，其无形资产也会迅速增加。 　　5. 寻求政策的优惠与支持。在股票市场上融资不仅可以增加地方经济发