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深市上市公司信息披露质量与股权资本成本分析 　　摘要：国内学者对信息披露质量与股权资本成本关系的研究都是基于横截面数据。本文以2010-2013年深圳证券交易所上市公司的面板数据为研究对象，分别对深市主板、中小板和创业板进行对比分析。结果发现控制在β系数、公司规模、流动性、资产负债率等影响股权资本成本的因素后，在深市主板、中小板和创业板的上市公司信息披露质量与股权融资成本都不存在显著相关关系。 　　关键词：上市公司；信息披露质量；股权资本成本 　　中图分类号：F014 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2015）012-0000-04 　　随着我国股票市场由审核制向注册制转变日期的临近，上市公司信息披露质量对股权资本成本的影响将越来越重要。国外研究人员对信息披露质量与股权融资成本之间的相关性进行了许多理论分析和实证检验。近年来，我国的一些学者也对沪深两市的上市公司的信息披露质量进行了深入的研究。本文将研究深圳证券交易所上市公司的信息披露质量与股权资本成本之间的相关性，以2010-2013年深圳证券交易所上市公司的短面板数据样本为研究目标，分别对深圳主板、中小板和创业板的上市公司信息披露质量与股权融资成本的相关性进行比较研究。 　　一、文献综述 　　国外研究人员对信息披露与股权成本之间的相关性进行了许多理论剖析和实证检验。Demsetz（1968）[1]提出信息披露增加可以使上市公司的融资成本下降。Handa和Linn（1993） [2]从理论上证明了信息披露程度与上市公司的融资成本成反向变化。Botosan和Plumlee（2002） [3]实证发现，股权融资成本随着信息披露水平的下降而升高。Bhattacharya、Daouk和Welker（2003）[4]首先采用面板数据研究信息披露质量与股权融资成本的关系，发现信息披露程度越高，股权融资成本越低。国外的理论和实证研究表明，信息披露质量与股权融资成本有显著的负相关关系。 　　近年来，国内学者对我国股票市场信息披露与资本成本的研究也不断增加。汪炜和蒋高峰（2004） [5]以公开信息披露的次数来衡量信息披露程度，发现两者之间存在负相关。曾颖和陆正飞（2006） [6]以深交所发布的信息披露评级来度量上市公司的信息披露水平，研究表明两者之间呈反向变化。肖智和刘洋（2009） [7]发现深圳中小板上市公司信息披露水平对股权融资成本无影响。支晓强和何天芮（2010） [8]研究发现强制信息披露质量和自愿信息披露质量分别对股权资本成本影响不显著，但两者的联合影响比单个的影响对股权融资成本程度高。周冬华（2011） [9]认为信息披露程度对股权资本成本的影响受直接途径和间接途径的综合影响。国内研究表明，在我国证券市场中，信息披露水平与股权资本成本呈正相关、无关和负相关三种关系。究其原因是信息披露质量的度量，股权资本成本的计算，研究方法的选择等都是影响信息披露水平与股权资本成本相关性的重要因素。 　　国内学者采用截面数据进行分析，没有对信息披露水平与股权资本成本进行过面板数据研究，本文采用2010-2013年深圳上市公司的面板数据为样本进行研究，将对深圳上市公司中主板、中小板和创业板市场的信息披露质量与股权融资成本分别进行研究和对比分析。 　　二、研究设计 　　（一）模型 　　本文采用的多元线性回归模型基本形式如下： 　　（二）被解释变量 　　目前，计算股权资本成本有两类，第一类是基于风险补偿方法主要包括CAPM模型、APT模型和三因素模型。第二类是基于内含报酬率计算股权融资成本主要包括股利贴现模型（DDM）、剩余收益模型（RIM）、GLS模型、CE模型、OJ模型和PEG模型。OJ模型是由Ohlson和Juettner-Nauroth（2005） [10]首次提出，因为该模型是作为事前的预期模型，预期资本成本关注未来，不受制于历史数据，所以该模型在理论界和实务界受到广泛欢迎。在国内，沈洪波（2007） [11]首先用该模型，本文将利用OJ模型来计算股权资本成本。其计算方法为： 　　ROJ股权资本成本；EPS1和EPS2分别为分析师预测的一年和两年后每股盈利的平均值；P0为当年年末的股票价格，由于考虑到我国深市创业板和中小企业板股价波动幅度较大，本文P0为年平均股价；DPS1为一年后的每股股息，γ ?C1为每股收益的长期增长率，本文采用沈红波（2007）[11]的做法，用十年债券收益扣减考虑通货膨胀的3%，取5%替代。 　　（三）解释变量 　　解释变量是信息披露质量。考虑到数据易得性和完整性，本文采用深圳证券交易所公布的上市公司评级来衡量信息披露质量，深圳证券交易所将上市公司的评级分为四个等级：A（优秀）、B（良好）、C（合格）、D（不及格），