积极扩张零售网络未来盈利前景可期.pdfVIP

361 度(1361.HK) 公司研究 积极扩张零售网络 未来盈利前景可期 2010 年2 月8 日 买 入 公司数据 投资概要： 收盘价(港元) 5.16  公司是国内领先及增长速度最快的运动服饰品牌。近年运动服 总股本/流通股本(m) 2,065/572 饰市场规模迅速扩张，运动服饰品牌公司均实现高增长，361° 总市值/流通市值(HK$ m) 10,655/2,952 是国内前五大运动服饰品牌中发展速度最快的品牌，3 年净利 52 周最高/最低 3.03/6.34 润CARG 达303% ，按门店规模计已成为国内第三大本土品牌。 三个月平均成交(m) 14.1 控股股东 丁氏国际有限公司(18.2%)  具备高效的渠道控制体系及广阔的零售分销网络。公司实行独 家分销模式，积极扩张零售网络，09 年6 月底门店总数达6,055 财务数据 间，年内新增1,423 间，预计未来三年每年新增门店在600-800 每股净资产(10 年,RMB) 1.55 间；品牌推广卓有成效，预计2010-2012 年广告营销开支占收 每股派息(10,RMB) 0.11 入比降上升至10-12%。 净负债比率(10,%) -67.3% 流通比率(10,%) 27.7%  毛利率持续扩张 ，财务实力将提升。2009 财年公司毛利率由 08 年的 26.4% 上升至 34.6% ，产品均价全线上涨，原材料 成本下降；4Q/09 同店销售增长 17% ，10 年秋季订货会订单 股价走势 增速超过 20% ，预计 10 年同店销售增速在 15-18% ；公司手 持现金19.8 亿元 ，随着未来规模扩张逐渐放缓，资金周转速度 将加快，现金流有望得到改善 ，财务实力将有所提升。  估值吸引，建议买入。公司稳健的扩张及高效的同店销售和订 单增长可支持强劲的盈利增长，预计2010-2012年销售收入增 速为33.8%、26.2%及22% ，基本EPS 0.42、0.55、0.69元， 当前股价对应10、11年市盈率为10.9、8.3倍，P/B值2.9、2.3 倍。行业景气仍保持向上 ，公司盈利前景乐观 ，目前估值较低 ， 给予“买入”评级，12个月目标价7.0港元。 盈利预测 截至30/6 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业额(RMB m) 1,317 3,447 4,6 10 5,820 7,0