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美国多层次资本市场转板制度启示及对我国转板制度构建若干思考 　　（遵义医药高等专科学校） 　　【摘要】转板制度对促进多层次资本市场发展和繁荣有重大意义，转板机制作为各个层次资本市场之间的桥梁，使得优质证券能通过“上行”拥有更多融资机会，劣质证券也能通过“下行”获得起死回生的机会，从而盘活各层次资本市场，避免各个层次的资本市场成为孤立的死水。转板制度尚未在我国完整建立，但是在发达国家的资本市场上已经是成熟的实践并取得相应的发展，其中以美国为典范。笔者试图通过分析美国多层次资本市场转板制度，在借鉴成熟资本市场转板制度的基础上，完善我国多层次资本市场的转板制度，健全我国多层次资本市场。 　　【关键词】多层次资本市场 转板制度 美国 　　一、概述 　　（一）转板制度的含义与类型 　　1.转板制度的含义 　　“多层次资本市场是指为满足不同规模、质量、经营状况、风险程度的企业其多样化融资需求而建立起来的、分层次地配置资本性资源的市场。” 不同层次的资本市场之间以及各层次资本市场内部按照一定标准划分成不同部分，我们根据习惯，称之为“板”。所谓“转板”是指在市场规则之下，市场主体根据外部条件或内部状况的变化，自主选择或强制性地从一个板块转入到另一板块进行交易。而“转板”制度，是指为规范市场“转板”行为，维护市场秩序，针对“转板”基本要素要求，包括“转板”市场、对象、形式、规则、原则、条件、程序、信息披露、以及监管等方面所设计的制度安排，并形成完整的制度规范。 　　（二）完善转板制度对构建我国多层次资本市场的必要性分析 　　1.转板制度是我国构建多层次资本市场的重要内容 　　国务院印发《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》指出：“进一步促进资本市场健康发展，健全多层次资本市场体系，对于加快完善现代市场体系、拓宽企业和居民投融资渠道、优化资源配置、促进经济转型升级具有重要意义。” 　　2.转板制度能使各层次资本市场有机结合 　　转板机制作为各个层次资本市场之间的桥梁，使得优质证券能通过“上行”拥有更多融资机会，劣质证券也能通过“下行”获得起死回生的机会，从而盘活各层次资本市场，避免各个层次的资本市场成为孤立的死水。 　　3.转板制度是对退市制度的补充 　　我国目前资本市场存在的一个大弊端就是退市机制不完善。建立转板制度能够在企业经营状况恶化，达不到相应板块的交易标准时，从该板块市场退至另一板块市场，而不是必须退市。这一方面实现企业的优胜劣汰，自由流通，另一方面也给这些企业一次起死回生的机会。 　　二、美国转板法律制度之分析 　　（一）美国美国多层次资本市场构成 　　美国证券市场层次分明，经过长期发展，已形成集中与分散相统一、全国性与区域性相协调、场内交易与场外交易相结合的体系。其结构如下图所示： 　　第一层次：由纽约证券交易所和纳斯达克全国市场构成，主要是面向大企业提供股权融资的全国性市场。2006年2月 NASDAQ市场宣布，将NASDAQ市场内部进一步调整为三个层次：纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场以及纳斯达克资本市场，三者的上市标准要求依次降低，主要是为在NASDAQ市场中建立一个最高上市标准的市场层次与纽约证券交易所市场竞争。 　　第二层次：由美国证券交易所和纳斯达克小型股市场构成，主要是面向中小企业提供股权融资服务的全国性市场。 　　第三层次：由太平洋交易所、中西交易所、波士顿交易所、费城交易所、芝加哥证券交易所、辛辛那提证券交易所等区域性交易所构成，是主要交易地方性企业证券的市场，还有一些未经注册的交易所，主要交易地方性中小企业证券。 　　第四层次：由OTCBB市场、粉红单市场、第三市场和第四市场构成，是主要面向广大中小企业提供股权融资的场外市场。 　　（二）美国各层次资本市场转板制度研究 　　在美国，由于证券市场层次分明、定位明确，证券只要符合一定要求就可以在不同市场转移销售。根据转板之后所处市场与原市场的异同，可以分为内向转板和外向转板两大类型。 　　1. 内向转板 　　同一证券市场不同层次市场之间的转板，纳斯达克为典型代表。纳斯达克为全球市场和资本市场上市公司向全球精选市场的转板设立了两个通道――自动转板和申请转板。 　　自动转板机制仅针对全球市场的上市公司。“纳斯达克每一年的10月均会对其全球市场的上市公司进行审?耍?任何满足全球精选市场初始上市条件的公司可在次年1月转人该市场，且无须支付任何申请或上市费用。” 　　而申请转板分为两种情况：一是对于全球市场的上市公司，任何在该市场上市的公司达到全球精选市场持续上市标准的，可在任一时间主动申请转板至全球精选市场，不征收申请及上市费用；二是对于资本市场的上市公司，达到全球精选市场初始上市条件的，可申请转板，但需要支