股票期权负激励效应及其完善.docVIP

股票期权负激励效应及其完善 　　摘 要:股票期权制度产生于20世纪70年代初的美国,该制度是所有者对公司高层采取的一种长期激励措施,意在激励企业高层管理人员的积极性和创造性,实现企业价值最大化。然而随着股票期权计划的广泛应用,一系列负面效应已经开始凸显。目前我国政府和企业也正在积极尝试着推行股票期权制度。文章对股票期权的负激励效应予以关注并提出相应的完善措施。 　　关键词:股票期权 负激励效应 完善 　　 　　股票期权制度产生于20世纪70年代初的美国,该制度是所有者对公司高层采取的一种长期激励措施,意在激励企业高层管理人员的积极性和创造性,实现企业价值最大化。然而随着股票期权计划的广泛应用,一系列负面效应已经开始凸显。 　　 　　一、股票期权制度产生和激励逻辑 　　 　　自1952年菲泽尔公司为避免公司经理人员的薪金收入缴纳高额的所得税而推出了世界上第一个股票期权计划后,作为一种有效的激励措施,股权激励在美国得到了广泛的应用。有统计表明,《财富》杂志1996年评出的全球前500家大工业企业中,有89%的公司已向经理人员实施了股票期权激励制度。1998年在美国高层管理人员的薪酬结构中,来自股票期权的收入已跃居首位,占38%。股票期权成为企业的一种长期性激励报酬制度,其内在逻辑是:所有者提供股票期权激励,经营者收到预期收益刺激努力工作,实现企业价值最大化,企业价值上升,经营者形式期权获得收益(见图1)。 　　 　　 　　二、股票期权的负激励效应 　　 　　2002年、2003年美国财务丑闻的发生并蔓延以及微软公司和花旗集团先后宣布废弃股票期权制度。在我国,中捷股份作为国内第一家实施股权激励的上市公司,由于内控制度不够完善,发生大股东违规占用公司资金的事件,占用资金余额达1698.54万元。2008年5月16日,深交所对中捷股份及相关当事人给予了公开谴责的处分。5月26日,公司董事高管集体请辞。由此可见,股票期权的负激励效应在深入的实践中渐渐凸显。管理层股票期权的负激励效应是指由于发放股票期权而导致的企业经营者在持有期权后产生侵害所有者利益行为的效应。 　　(一)经营者败德行为 　　股票期权使经理人持有了一定数量的本企业股票,从而拥有了所有者身份,经营者自然有动力去实现“所有者权益”的最大化。优异的业绩可以为经营者带来巨大的财富,然而,经营不善导致股价下跌所减少的财富亦十分可观。要保证巨额的股票价值就要保持公司的良好业绩与发展前景,而资本市场是通过企业对外披露的财务报告评估其业绩的。管理者知道修饰财务报表的劳动付出远小于努力经营的付出,但达到的效果是可以完全相同的。当通过提供虚假财务报告可以在资本市场中获得可观的收益或者可以避免可观的损失时,持有大量的股票期权显然为高管人员提供了作案动机。如安然事件的发生,其中重要原因之一就是高层管理人员为了拉升股价通过行权获取高额收益,而勾结安达信公司作假账,编制虚假报表,虚报盈利造成的。有数据显示,该公司在1985年成立时只有121亿美元的资产,在后来的大肆扩张中不断夸大收入与利润,到2000年时公司的面资产为330亿美元,而实际价值却只有账面记录的1/3,然而,安然公司的高管通过发布的不实财务信息蒙蔽了资本市场和广大投资者,为个人带来了大量的财富。1999-2001年,当大量不知情的股民还在购入安然的股票时,安然公司高层总共抛售了1730万股股票,赚到了11亿美元。另外,截至2002年8月世通公司已查出的会计造假金额达71亿美元。 　　(二)激励的意外结果 　　股票期权制度有两个假设前提:首先,股票市值能正确反映公司经营业绩。其次,在股票市场有效的假设前提下,股价的变动能够真实地反映经理人员的业绩。然而,我们在境内外资本市场上经常可以看到公司真实价值和股票市值不一致的情况。这些都可能导致股票期权激励制度下的经营者不去追求公司本身真实价值的提高,而最终与投资者股东形成不一致的目标追求。国外有学术研究结果表明,在一般情况下,管理层只影响着股票价格的25%,宏观经济情况、企业所处行业的发展情况等经理人员无法控制的因素则影响着股价的70%-80%。既然股价并不完全反映经理人员的工作业绩,则经理人员有可能“无为而获”,产生“搭便车”现象,降低股票期权制度的激励作用。同样,当股价由于外部不可控因素而下跌时(如熊市),就有可能给工作努力、经营业绩良好的经营者带来意外的损失(行权期股价低于行权价),这样对绩优的经营者会起到消极的激励作用,甚至可能会促使其放弃努力。 　　(三)与大股东合谋侵害小股东的利益 　　当经营者由于实现期权而持有大量股权时他显然成为企业的一名大股东,将代表大股东的利益,因为此时作为一个大股东所能得到的收益已经超出了他作为一个非股东得到的薪酬。此时