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股票期权激励问题及解决思路 　　在解决企业委托代理关系中，一个比较好的方法就是对管理层采用股票期权激励。这种激励方案的设计，通过协调管理层与股东的利益，不但可以吸引优秀的管理团队，而且可以提高生产效率，提升公司价值。国外的研究也表明，在过去一二十年中，股票期权激励方式的应用与公司业绩增长确实存在一定的相关性。但这并不表明股票期权激励是完美的。事实上，它还存在着一定的缺陷。尤其是当管理层在市场上大量变现股票期权，使得大量财富从股东转移到管理层，这更有理由使我们对该项制度产生质疑。同时，股价大跌的公司面临着以下两难困境：一方面，要想方设法用严重缩水的股票期权留住管理者；另一方面，要努力说服股东对期票期权进行重新定价。总之，一项好的薪酬方案，不但要协调管理层短期目标与公司长期目标，而且还要协调管理层薪酬额度与公司业绩，同时还要能吸引住有才能的管理者。很明显，这一方案的设计并不是一项简单的任务，它在行权期限确定、冒险行为、会计作假、风险偏好及股权激励的弱有效性等方面都存在着问题。激励是一把双刃剑，我们必须审慎地进行设计。 　　股票期权激励存在的若干问题 　　1、行权期限的确定。股票期权激励一个突出的优点在于，会计利润反映的是公司过去的经营业绩，而股价则代表着公司未来的预期收益。一旦管理层决策错误，投资者将会遭受巨大损失，这自然会形成对管理层强有力的监督。很显然，实行股票期权激励从这个意义上说，有助于防止管理层的短期行为。但即便如此，股票期权激励仍有潜在的问题。首先，它可能会鼓励管理层放弃公司长远利益而去迎合投资者短期获利要求。比如，当股市有一个短暂的繁荣期时，管理层很可能会通过暂时拉高股价变现股票期权，实现短期收益。其次，在提高股价的压力下，管理者可能会通过削减研发费用或牺牲远期收益而增加公司短期利润。当管理者由于企业经营不佳而地位岌岌可危或接近退休时，更有可能采用这一手段。 　　解决或至少约束管理者的这一短期行为，可以采取延长股权的行权期限这一办法。虽然部分股票期权的行权时间为4―5年，但大部分的行权期限则相当的短。为什么股票期权的行权期限一般都比较短呢?首先，管理层倾向于较短的变现期限。因为对管理者来说，较短的变现期限降低了获得报酬的风险性，并且较易获得董事会的通过。其次，董事会也倾向于较短的行权期限。董事会可能会说，他们怎能全面了解管理层的未来计划及动机，或者他们有什么理由相信管理层能在较长的一段时间内打理好公司呢?因此，股票期权激励方案中可能会产生行权期限确定的冲突，要获得持续的、长期的激励效果，需要设计较长的行权期限，而管理层与董事会却都倾向于较短的行权期限。 　　2、冒险行为。伴随着行权期限确定的另一个问题是可能产生赌徒行为。在股票期权激励及迎合投资者期望的内部压力下，管理者可能被迫运用会计造假或伪造的公开信息人为地拉高股价。因此，强效的股票期权激励计划(尤其是当行权期限非常短或股票期权可以马上变现时)可能反而会鼓励管理者的不道德行为，从而欺诈股东与股民，并损害公司利益。尤其是当公司的市价超过真实价值时，来自投资者不切实际的期望的压力是非常大的。此时，管理者就很可能会采取冒险的、非法的赌徒行为。 　　要解决这一问题，董事会与公司就必须密切关注管理者的动向，尤其是要加强内部控制。同样，也要求公司明确地向管理者传递哪些行为是明显不规范的信息。对目前产生公司丑闻的一个解释是，在不完善的公司内部控制及未设计其他防范措施的前提下，股权激励刺激了管理者的冒险行为。尤其是当管理层获得的报酬与冒险行为相关而不受惩罚时。也就是说，当管理者的报酬与股价联系非常紧密而与其他无关时，董事会在评价管理者的表现时就变得无关紧要了。换句话说，董事会是相对于股价的外部评价体系。但是，除非市场是一个有效的评价体系，否则，股票期权激励的有效性就需要严格的而不是更宽松的公司内部对管理层行为的规范与约束。 　　3、成本――价值不对称。股票期权激励的第三个也是更为基本的缺陷还在于，公司支付的真实成本与管理 层的评估价值之间存在着非常大的出入。对公司来说，股票期权的市价反映了股票期权支付的真实成本，即把该项股票期权出售给外部投资者，而不是支付给管理层所能够获取的收益。但是，对于管理层来说，由于他规避风险的天性，并且倾向于拥有多样化的个人资产组合，因此他们对股票期权的评价通常低于市价。这就是说，由于管理层通常必须持有过多的公司股权，远远超过他理想的个人资产组合的临界点，他们对公司股权的评价就会降低。作为一个普遍的规律，管理层对公司股票期权的评价往往会低于公司所支付的成本。而这个“成本――价值”(V／C)的比例是由一系列因素决定的，它们包括：①管理层拥有资产多样化的程度。多样化程度越高，V／C越高。②管理层的风险规避程度。管理层越规避风险，则V／C越低。