美德创业板市场及其对我国启示.docVIP

美德创业板市场及其对我国启示 　　摘要：文章分析了美国纳斯达克市场的成功经验和德国新市场的失败教训，以及对我国发展创业板市场的启示。 　　关键词：创业板；纳斯达克；德国新市场 　　 　　一、美国纳斯达克市场的经验 　　 　　20世纪60年代。美国高新技术产业发展迅速，为了解决该产业众多中小企业的融资问题，美国开始寻求资本市场创新。1971年，美国纳斯达克市场创立，这是全球首家二板市场，全程美国证券交易商协会自动报价系统(NASDAO)。由美国证券交易商协会(NASD)管理。纳斯达克市场原来包括两个部分：全国市场和小型资本市场。全国市场的上市对象是世界范围内的大型企业和经过小型资本市场发展起来的企业：小型资本市场的上市对象是高成长的中小企业，以高科技企业为主。2006年2月，纳斯达克又将市场分为三个层次：纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场和纳斯达克资本市场。纳斯达克全球精选市场的标准在财务和流通性方面的要求高于世界上任何其他市场。纳斯达克全球市场即原来的纳斯达克全国市场，作为纳斯达克最大而且交易最活跃的股票市场，纳斯达克全球市场有近4 400只股票挂牌。纳斯达克资本市场即原来的纳斯达克小型资本市场，是为成长期的公司提供的市场，纳斯达克资本市场有一千七百多只股票挂牌。纳斯达克市场创立后，由于其出色的表现，成为后来各国二板市场的典范。 　　纳斯达克市场的基本制度主要包括以下几个方面： 　　1、多层次的市场体系。纳斯达克市场创立之初，只包括全国市场和小型资本市场。2006年后，市场又被分为全球精选市场、全球市场和资本市场三个市场，进一步完善了纳斯达克市场的体系，吸引不同层次的企业上市。 　　2、采用电子交易系统。纳斯达克市场利用计算机网络技术建立了一个自动报价系统。做市商利用该系统报价，这样就无需设立证券交易所，也降低了交易费用。 　　3、做市商制度。做市商利用自有资金买卖股票，通过电子报价系统报出自己的买价和卖价，投资者与做市商直接交易。通过设置一定数量的做市商。市场的流动性得到了提高。同时。为了防止做市商操纵股价，又规定凡在纳斯达克上市的股票，至少有两家做市商为其报价，后又改为至少三家做市商。 　　4、交易报告制度。交易商必须在90秒内向美国证券交易商协会报告在该市场已完成的所有交易，买卖价格和数量即时发往所有纳斯达克市场计算机终端。这些报告资料也作为日后美国证券交易商协会的审计基础。 　　总结起来，纳斯达克市场成功的原因有： 　　1、宽松的上市条件。纳斯达克全球市场上市条件有三套标准，如表1示。 　　 　　三个可选标准为各种类型的企业提供了上市可能。 　　2、简便的上市审核程序。交易所先对上市申请进行审核，审核通过后将向美国证券交易委员会(SEC)递交书面文件。证券的注册将在SEC收到文件后的30日后生效。注册生效后企业即可在纳斯达克市场上市。 　　3、各层市场之间的便捷转板机制。低层次市场中的企业，如纳斯达克资本市场中的中小企业，经过发展满足高层次市场条件后。就可以通过简便的程序，在高层次市场上市，比如纳斯达克资本市场的企业就可以便捷地到纳斯达克全球市场上市：高层次市场中的企业不再满足高层次市场的维持上市条件，但是仍然满足低层次市场上市条件的，可以在低层次市场中挂牌。另外，场外交易市场(OTCBB)与纳斯达克也是连通的，即只要场外交易市场的企业符合一定的条件(净资产达400万美元，股东超过300名。股价维持在5美元左右)就可以在资本市场上市，从纳斯达克退市的企业也可以申请到场外交易市场挂牌。 　　4、严格的监管。纳斯达克市场的监管体系包括三个方面：自律管理，由美国证券交易商协会(NASD)利用各种手段。包括计算机技术。对纳斯达克市场的上市公司、做市商、经纪商、投资者等的监督：联合监管，对纳斯达克的监管并不是由NASD单独进行，而是加强与SEC、联邦调查局、美国律师协会、税务局的沟通，共同查处市场违规行为；内部监管，主要是加强对NASD内部人员的监管。 　　5、完善的退出机制。纳斯达克市场制定了较为严格的公司持续上市标准，达不到标准的公司将被摘牌。持续上市标准可分为数量标准和非数量标准两类。数量标准包括每股最小报价、公司市值或者总资产、为其报价的做市商数量等：非数量标准主要是关于信息披露和治理结构的要求，包括公司应全面及时地披露信息、设立独立的审计委员会、董事会中至少包括两名独立董事等。 　　 　　二、德国新市场的教训 　　 　　德国新市场(Neuer Manet)于1997年3月创立。2003年6月即被关闭。德国新市场创立之初就是以美国纳斯达克市场作为模板，力争成为欧洲最大的创业板市场，但是自2000年后，德国新市场指数持续走低，NEMAX50指数从2000年3月的最高点8