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美联储量化宽松货币政策货币传导机制与影响研究 　　[摘 要]美联储在2014年10月30日凌晨宣布退出量化宽松政策。作为一种非常规的货币政策，其在经济周期和货币政策领域的实践中都具有深刻的现实意义。在介绍美联储量化宽松货币政策的内涵及阶段性实施内容的基础上，重点分析基于美联储四轮量化宽松货币政策的货币传导机制对中国经济的影响以及对中国货币政策操作的启示。 　　[关键词]量化宽松货币政策；传导机制；政策启示 　　[中图分类号]F820.1 [文献标识码]A [文章编号]2095-3283（2015）11-0021-03 　　一、量化宽松货币政策的内涵 　　量化宽松的概念是由日本首次提出，2007年由美国次贷危机引发的全球金融危机使得量化宽松政策再一次成为全球关注的焦点。摆脱经济危机和刺激经济复苏，就意味着需要实施更加宽松的货币政策，即量化宽松货币政策。一般认为，量化宽松货币政策是在名义利率为零或近似为零，传统货币政策工具失效的情况下所实施的旨在消除通胀压力、稳定金融市场，从而刺激经济增长的非常规货币政策[1]。 　　二、美联储量化宽松货币政策的阶段性实施内容 　　为了增加从传统的商业银行到非银行金融机构的流动性，美联储先后实施四阶段量化宽松货币政策： 2007年9月至2008年底，美联储连续10次降息并以“最后贷款人”身份救市，扩大现有抵押贷款相关证券购买计划； 2010年11月，美联储收购6000亿美元的长期美国国债，以解决财政危机；2012年9月，美联储推出每月采购400亿美元的抵押贷款支持证券，以进一步刺激经济复苏；2012年12月底，美联储宣布每月采购450亿美元国债，加上第三阶段的400亿美元的宽松额度，总采购额达到850亿美元。2014年 10月30日美国宣布退出量化宽松货币政策，为六年来的宽松货币“盛宴”画上句点。 　　三、美联储量化宽松货币政策的目标和工具 　　美联储量化宽松货币政策作为特殊时期的非常规货币政策，其政策目标不同于传统货币政策保持经济增长、物价稳定、充分就业和国际收支平衡的目标。正如伯南克2009年指出，美联储量化宽松货币政策是信贷宽松，是针对金融机构资产负债表收缩、信贷市场功能破坏所实施的一种非常规货币政策，因此将政策的目标定位于修复市场信贷，稳定金融市场。美联储三大政策工具为准备金利率、向金融机构和借款人以及投资者注入流动性、购买长期证券。 　　四、美联储量化宽松货币政策的传导机制 　　美联储量化宽松货币政策的传导机制主要包括信号效应、承诺效应和资产组合效应的传导机制[2]。这三种效应先后传导至金融部门和实体部门，影响物价变动，修复市场信贷，进而刺激总需求和经济复苏。 　　1.信号效应。美联储量化宽松货币政策实施的四个阶段最常用的就是大规模购买美国国债，这样就释放一个信号，即美联储还在追求比之前预期更为宽松的货币政策，而且信号越来越强烈。投资者接收到美联储的这一信号，会降低对未来利率的预期，从而压低长期利率，至少保证未来自身资产的预期收益，同时还会因对未来较高的需求预期和较低的借贷成本预期而增加投资。此外，这种比较强烈的政策信号还有助于消除人们对连带的通货紧缩风险的担忧，从而增强公众的信心。 　　2.承诺效应。美联储受到名义利率不能为负的制约，承诺将一直保持零利率至经济复苏一段时间之后，而不是立即上调利率。这种承诺效应影响市场预期有两个前提：一是只有当CPI出现正增长时，美联储才会上调利率；二是CPI增长与实际经济复苏之间存在时滞。实际上，承诺效应是通过改变市场对未来短期利率走势的预期来影响长期利率走势，即借用了未来宽松货币政策效果。如图1所示，“――”表示常规货币政策利率调整；“……”表示宽松政策的承诺效应。 　　从t=0美联储开始下调短期名义利率，t=1时已经下调为零，而且此时的短期实际利率仍然较高。由于受到名义利率不能为负的制约，美联储承诺将保持零利率至t=4，常规货币政策在t=3时就会上调名义利率，可以认为3th-4th季度的宽松效果替代了1th-2th季度因零利率限制而缺失的宽松效果。 　　因为r短期实际 = r短期名义-通胀率，如果市场相信t=2时美联储所作的承诺，相信未来短期利率会维持较低水平，则市场长期利率和短期实际利率下降，为了维持零利率水平，通胀率上升，通缩压力得到缓解。而且，对于短期利率维持低位的预期可以刺激资产收益率下降和资产价格上升，降低金融机构对自身资产负债表收缩的忧虑，实际短期利率回升也可以降低市场资金的风险溢价，缓解金融机构间由于信贷市场流动性紧张的局面，可以修复部分市场信贷（见图2）。 　　3.资产组合效应。在美联储推进量化宽松货币政策的过程中，通过购买资产支持证券、国债和其他美元资产等扩张其资产负债表，所持有的资产组合也自然会