沪深300见微知著系列之2018年半年报：从公司中报观点看四大市场焦点主题.pdfVIP

我们从上市公司半年报的“经营情况讨论与分析中摘取了公司管理层的所思所 想，根据出现的高频词汇，并按国内政策、外部环境和产业发展的角度将其归纳 为四大主题，分别为“金融去杠杆”、“地产政策”、“贸易摩擦”和“产业的困境 和亮点”。总结这些中国最优秀的行业龙头公司的研判和观点，对投资者理解宏 观、政策和产业发展有着重要的意义。 注：以下公司观点全部取自沪深300 指数成分股公司的半年度报告原文，共计34 家。 1. 主题词一：金融去杠杆 招商银行在半年报中花了大篇幅详细描述了金融去杠杆政策对于银行业乃至整 个社会融资领域的影响，逻辑层层深入，笔触冷静客观。 招商银行：“随着金融去杠杆政策的持续推进，对信用的收缩效应逐步显现，金 融环境呈现出显著的’宽货币、紧信用’特征。受资管新规等新政影响，商业银行 同业业务和表外资产快速收缩，而表内资产由于信贷额度、资本金约束、信用违 约顾虑等原因难以充分承接表外融资需求，使得社会融资规模大幅回落，无风险 利率与信贷利率的走势分化，信用利差抬升，信用风险发酵，企业违约事件不断。” 除此之外，平安银行和华夏银行的半年报分别从业务开展角度和银行业面临的风 险角度阐述了金融去杠杆的影响。 平安银行：“2018 年上半年，新增授信出账主要集中在医疗健康等本行十大聚焦 行业；钢铁、火力发电、煤炭等高风险行业敞口余额较年初减少，贷款投向有进 有退。2018 年上半年，受当前经济金融形势和部分授信客户经营管理能力等内外 部因素影响，部分企业经营困难，融资能力下降，出现贷款逾期、欠息情况，不 良和关注类贷款有所增长。” 华夏银行：“商业银行面临如下挑战：一是信用风险仍然较大。企业信用债违约 增加，地方政府隐性债务风险不容忽视，信用风险交互传导下，商业银行将面临 资产质量下行压力。二是流动性风险存在不稳定因素。央行采取稳健中性的货币 政策，并通过降准、公开市场操作和借贷便利等满足流动性需求，但M2 增速有 所回落，社会融资规模增速放缓，流动性结构性不平衡显现，时点性波动仍然存 在。三是市场风险持续上升。广义货币增速放缓，金融去杠杆力度加大，资本市 场波动加大，人民币贬值压力上升，商业银行持续面临市场风险压力。” 在银行业之外，券商同样是金融去杠杆的主战场。国信证券、山西证券和第一创 业的半年报分别从股票市场、债券市场和资管产品三方面描述了金融去杠杆对公 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 A 股策略专题 司业务以及企业再融资的影响。 国信证券：“2018 年上半年，A 股二级市场走势疲弱，股票发行市场从严监管态 势依旧。上半年102 家拟IPO 企业上会，其中58 家过会，44 家被否，过会率仅 为56.86%；此外，148 家拟IPO 企业申请终止审查。同时，资管新规颁布、非标 融资受限、二级市场走弱加大了上市公司再融资难度，再融资市场整体遇冷。” 山西证券：“债券违约风险凸显，市场风险偏好下降，利率债和高等级信用债表 现较好，低等级信用债流动性不足，投资银