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资产价格波动、银行体系稳定与我国货币政策的完善 　　摘要：本文从分析资产价格波动与物价稳定的关系入手，通过探讨货币政策在保持物价稳定与银行体系稳定目标之间的冲突，研究了货币政策是否应对资产价格的波动作出反应的问题，提出从我国的实际情况出发，关注资产价格波动，完善我国的货币政策，是我国中央银行的现实选择。 　　关键词：资产价格波动；银行体系；货币政策 　　中图分类号：F820　文献标识码：A　文章编号：1006-1428(2009)01-0048-04 　　 　　本文从学术界对货币政策是否应该针对资产价格波动作出反应的争论人手，分析了资产价格波动对银行体系稳定的影响，指出从我国国情出发，为了维护金融稳定尤其是银行体系的稳定，我国货币政策应该对资产价格的波动作出反应，进而提出完善我国货币政策的若干建议。 　　 　　一、有关货币政策是否应对资产价格波动作出反应的争论 　　 　　学术界和各国的货币当局对于中央银行是否应该针对资产价格波动作出反应至今仍没有达成共识。目前争论的焦点集中在两个方面：一是资产价格是否能成为货币政策的目标：二是资产价格是否可以给货币政策制定者提供所需要的信息。 　　赞成货币政策应对资产价格作出反应的一方观点认为，资产的价格在一个完美的资本市场中应能准确地体现它的真实价值。如果资产价格大幅波动，那这种变动在很大程度上一定是由非基本面因素引起的，其受投资者行为的影响非常大，正因如此，一旦资产价格泡沫破裂，所造成的对宏观经济和金融稳定的负面冲击将非常巨大，因此货币当局应及时关注资产价格波动所提供的信息。在泡沫之初即对其进行反应和调整，阻止泡沫的最终形成。赞成货币政策对资产价格进行反应的学者同时认为，应把资产价格也作为所要维持的物价稳定的一部分而纳入总体价格水平的统计。Alchian and Klein(1973)认为通货膨胀的合理测量应该包括资产价格，因为它们反映了未来追索权的当前货币价格。 　　不赞成货币政策对资产价格作出反应的观点认为，中央银行应致力于价格的稳定，而不应对资产价格的波动作出反应。如果将资产价格纳入货币政策的调控范围，实际上是增加了货币政策的调控目标，而目标之间常会出现冲突，况且稳定资产价格是非常困难的，因为在现实的资本市场中，货币当局不可能知道资产价格的变化是由基本因素、非基本因素还是二者共同引起的。因此，中央银行在制定货币政策时应特别谨慎地对资本市场作出判断。 　　尽管学术界对货币政策是否应对资产价格波动作出反应存在争论，在实践中，也尚无中央银行公开宣布对资产泡沫作出反应，但是在过去30年来，以美国为代表的工业化国家的中央银行虽然在控制商品与劳务的通货膨胀方面已经取得了很大成效，相关的理论也日益成熟，但各国的资产价格明显地偏离实体经济涨跌的趋势，并导致了金融体系的不稳定，这个现象受到了各国中央银行的关注。近年来，随着我国资本市场的快速发展。商业银行的经营与资本市场的联系日益加深。而商业银行目前仍是我国金融体系的主体，也是我国货币政策信号的主要传导体，如果资产价格的波动能引起银行体系的不稳定，那么我国的货币政策就应针对资产价格的波动作出反应。 　　 　　二、资产价格波动与保持物价稳定和银行体系稳定的关系 　　 　　1、物价稳定与资产价格波动的关系。 　　一般物价水平的稳定有利于经济的稳定发展，这已得到理论和历史经验的证明，但是中央银行在通过货币政策的调控保持一般物价水平稳定后，资产价格的膨胀和快速下跌就随之出现了。 　　国际货币基金组织在其《世界经济展望2002》报告中指出。“虽然资产价格的波动并不是什么新现象，但是多数工业化国家在过去20多年中，一个显著的特点是资产价格的持续上升和急剧下跌发生在消费物价下降和宏观经济稳定的环境中”；Filardo(2000)、Borio and Lowe(2002)等人也分析指出，历史上几次大的资产价格泡沫形成过程，都是出现在CPI稳定的环境下。 　　这些学者将在一般物价水平稳定时期出现的资产价格膨胀的原因归于三个方面。一是中央银行能够成功抑制通胀的货币政策相当于一个对社会公众的公开保证，在这个保证下，经济主体的通胀预期下降。一般物价水平的刚性增强，企业利润和居民财富增加，货币政策的可信度增加，整个经济的不确定性减少。在这种经济环境下，企业和居民对未来的经济走势过于乐观，相信经济会持续增长，并且预期中央银行的货币政策仍然能够控制未来的一般物价水平，这样经济主体就愿意承担更多的风险，资产价格在这样的乐观预期中会被推高。二是由于“货币幻觉”的存在，在一般物价水平保持稳定的时候，经济主体会误认为实际利率在下降，企业和居民会增加从银行的借贷，并利用银行的信贷资金去从事投资或投机活动。此时，中央银行也容易认为货币供应的扩张是由于货币