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连锁独立董事对公司绩效影响实证研究 　　摘要：在独立董事与公司治理的研究范围内，关于独立董事兼职的经济后果研究尚未得出一致结论。本文在对我国2011年A股上市公司独立董事兼职现状分析基础上，实证检验了连锁独立董事对公司绩效的影响。研究发现，独立董事兼职数量与公司绩效具有U型关系，当独立董事兼职席位不超过3家时，二者呈显著的负相关关系；当独立董事兼职席位超过3家后，随着独立董事兼职席位的增加，公司绩效逐渐上升。 　　关键词：独立董事 兼职席位 公司绩效 　　一、引言 　　独立董事作为改进公司治理的重要举措，其主要职能在于维护公司的整体利益，在重大决策中发表意见，提高董事会的运作效率，降低代理成本。我国在2001年对上市公司独立董事的任职等做出了制度性规定，此后独立董事就成为中国上市公司治理中重要的一环，对于现实问题的关注是独立董事问题研究的源动力之一。2012年2月旭飞投资（000526）欲聘请高能资本有限公司董事长王晓滨女士为公司独立董事，受到深交所的密切关注，主要原因是王晓滨任职单位多达16家，深交所对其是否有足够的时间和精力履行独立董事职责并勤勉尽责表示关注，并要求旭飞投资在股东大会召开前披露深交所关注意见并披露公司说明。此后不久，2012年5月某高校教授因违反《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》（以下简称《指导意见》）同时在6家公司担任独立董事，受到媒体的广泛关注，并被冠以“最牛独董”称号。截至2011年底，沪深两市2363家上市公司共设有8559个独立董事席位，独立董事总人数6072人，平均每名独立董事在1.40家公司兼职。尽管在实践中，监管部门认为应该限制独立董事的兼职数量，如美国全国公司董事协会（NACD，1996）、机构投资者服务委员会（ISS，2009）以及中国证监会都对独立董事兼职提出了一系列限制性建议。但在理论研究中有关独董兼职的经济后果并未得出一致结论。在独立董事兼职与公司绩效的研究范围内，声誉假说、资源依赖理论和繁忙假说产生了分歧。声誉假说和资源依赖理论认为独立董事兼职有利于公司治理，声誉假说认为独立董事为了维护自身的声誉会积极参与???司治理，而资源依赖理论认为独立董事兼职席位较多，能够获取更多有利于公司发展的资源，进而提高公司绩效。繁忙假说则持相反的观点，认为独立董事的时间和精力是有限的，当独立董事在较多公司兼职时，他没有足够的时间和精力更好的参与公司治理，不利于公司绩效的提升。本文以A股市场2011年上市公司为样本，手工收集了连锁独立董事的部分数据，实证检验了独立董事兼职数量与公司绩效的关系。 　　二、文献回顾 　　在公司董事兼职与公司治理的研究范围内，连锁董事作为关系到多家（两家或两家以上）公司董事会构成、关系与活动的经济现象而受到学术界的关注（彭正银等，2008），而具有兼职席位的独立董事在连锁董事中占据主要地位，连锁独立董事的治理效应也相应受到学者的关注。连锁独立董事对公司治理的积极作用在不同国家的研究中都得到证实。Cotter等（1997）研究了并购过程中，要约收购目标公司独立董事的作用。研究发现公司董事会中连锁独立董事的比例越高，公司股东收到来自收购方的溢价也会越高；Miwa 等（2000）对日本纺织业公司的研究发现，连锁独立董事比例与公司经营业绩显著正相关；Chin等（2003）研究新加坡上市公司时发现连锁董事可有效减少环境的不确定性，增强企业间关系从而改善公司业绩；Bedard等（2004）以美国公司为研究对象，发现当公司的独立董事同时在其他公司担任独立董事时，盈余管理程度会降低；王跃堂等（2006）利用中国资本市场数据研究了独立董事背景对公司绩效的影响，他们认为独立董事兼职公司数量可以用来衡量独立董事的声誉，而独立董事的声誉可以显著促进公司绩效，支持了独立董事兼职的积极治理效应；彭正银等（2008）对2002年至2004年我国上市公司的连锁董事样本进行实证检验，发现连锁董事所担任的董事数量与公司绩效具有正相关关系；戴志民（2010）研究证实独立董事的兼职数量与审计质量存在显著的正相关关系；Carlos等（2011）的研究同样支持了连锁董事比例越高，公司绩效越好。 与此同时，也有研究发现独立董事的多重董事身份对公司治理具有消极作用。Core 等（1999）以美国上市公司为例，研究发现有多重董事身份的独立董事比例越高，公司 CEO 的报酬也越高，公司代理成本越高，公司绩效越差；Fich等（2006）以美国工业公司为例，研究发现独立董事兼职较多会降低公司治理效率，拥有较多兼职席位的独立董事会因此分散他们的精力，从而不能很好的监督管理层；王兵（2007）以中国284家上市公司连续八年的面板数据为研究对象，研究表明独立董事兼职数量越多，越可能对公司盈余质量造成负面影响；