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银行理财主动管理转型之路 　　银行理财，作为近年来利率市场化进程中最重要的金融创新，持续迅猛增长。它首先是满足了广大投资者适度参与金融市场、获得高于存款收益的基本需求，其次是通过影子银行体系为实体经济提供了难能可贵的融通资金，最后是为银行自身创造了可观的业务收入，实现了多方共赢的局面。随着投资者理念的不断成熟、大资管时代的进一步深化以及行业监管的逐渐强化，银行理财将面临更大的挑战与机遇。本文将通过对银行理财业务未来发展趋势的重点分析，尝试提出业务转型的方向及相应的策略。 　　银行理财面临转型压力 　　回顾十年来的资管行业发展史，银行理财紧紧抓住大众投资者风险偏好相对保守、对存款以外的产品形态认知度较低、以及对银行的信任根深蒂固等中国国情，通过结构相对简单、风格相对单一、基本刚性兑付的预期收益型为主的产品，从无到有，从有到壮大，取得了中国金融史上空前的成功，并一举奠定了大资管领域的核心地位。尤其是2011年至2014年，银行理财规模从3.7万亿元增长至15万亿元，年平均增速近60%，堪称爆炸式增长。 　　但2015年初以来，行业增速开始呈现放缓迹象。据中国银行业协会统计，上半年银行理财规模达18.4万亿元，较年初增长22%，年化增速仍在40%以上。但值得注意的是，上市银行半年报显示各机构间出现了明显的分化，招商银行、兴业银行、浦发银行等银行上半年增速超过50%，成为行业增长的主力，而四大行则除了工商银行行增长8%外普遍出现负增长。究其原因，部分股份制银行上半年抓住打新股、配资等资本市场业务，迅速扩张，激进如招商银行权益类投资已占理财规模30%，而四大行则普遍对资本市场相对谨慎，占比在10%以内。随着股市的大幅下跌、IPO暂停数月、以及各类配资业务的持续去杠杆，有理由相信下半年银行理财的增速难以超过上半年，预计年末银行理财整体规模在20万亿元左右，同比增长33%。 　　那么这种放缓迹象是否会形成行业趋势呢？下面从银行理财的负债与资产两端进行分析。 　　产品需求端的增长开始放缓 　　从产品需求来看，一方面银行理财基数已然较为庞大，继续要求超高速持续增长不切实际，另一方面，通过对比发现，过去几年中支撑银行理财需求放量增长的部分因素也正在发生改变。 　　首先，从国内外宏观形势来看，美国经济复苏预期不断得到兑现，加息在即导致美元升值预期不断增强，中国外资流出压力凸显，外汇占款大幅减少，货币供给增速趋缓。在此背景下，近三年来我国居民可投资资产14%的复合增长率将难以保持，随着国内经济增速整体下台阶，预计居民收入尤其是企业利润增长都将有所放缓，银行理财难以再现供不应求的局面。 　　其次，此前“一招鲜”的粗放增长模式已经接近饱和。数据显示，近年来国有大行和股份制银行的理财产品市场占比不断减小，而城商行等小型银行的产品占比则从2011年的18.89%增长到2014年的29.45%，已实现了三分天下。这意味着银行凭借预期收益型产品结构简单、通俗易懂、营销渠道容易铺开的优势，从一线城市到中小城市全面覆盖的过程已经基本完成，后续难以再现潜在客户需求整体开发式的规模化增长空间。 　　最后，银行理财迅猛发展的这几年恰恰是股市持续低迷、房地产不断加码调控的时期，国内居民可选择的投资品种十分有限。而2014年下半年以来，政策层面不断压低无风险利率，强化各领域改革，放松房地产调控，促使股市出现了一轮大牛市，一线城市房价同比涨幅陆续由负转正，各类互联网金融、P2P、私募基金等也蓬勃发展，竞争的加剧严重分流了银行理财的客户需求。 　　高收益资产获取难度不断增大 　　目前，银行理财主要的投资方面包括债券类资产、项目类资产和权益类资产等。 　　债券类资产方面，随着央行不断降息降准，收益率持续走低，以3年期AAA评级信用债为例，平均收益率已从2014年初的高点6.51%降至目前的3.6%，而同时期一年期银行理财平均报价仅从5.97%降至4.6%，资产端收益率的降幅远远大于负债端。 　　项目类资产方面，一是由于实体经济不景气，优良企业因缺乏有利可图的投资方向而减少融资需求，二是地方政府债务置换和房地产企业发债的全面铺开，使得这两项过去的主要融资需求来源大量转向标准化债券市场，同样的融资，银行理财可获取资产的收益率却下降高达数百基点。 　　权益类资产方面，股市上行时一度成为各家银行理财奋力争夺的大类资产，两融受益权、股票质押回购、各类配资等结构化产品收益率高达6%～8%，甚至阶段性出现了打新基金这种低风险但潜在收益高达10%以上的资产。但随着6月中旬以来股市的大幅下跌、IPO暂停数月以及各类结构化产品因触及平仓线纷纷提前终止，各行权益类资产规模开始大幅缩减。未来随着市场杠杆运用的进一步降低，权益类资产的供应也将大大低于前期。 　　可见，与过去