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风险投资中委托代理关系分析 　　摘要风险投资在我国还处于初级阶段，对风险投资的规范运作还有认识上的距离。在风险投资中存在多重委托代理关系，各经济个体对风险投资系统会产生不同的经济作用。本文将就风险投资中风险投资者与风险投资公司的委托――代理关系进行博弈分析，得到相关结论，并在基础上提出发展风险投资的政策性建议。 　　中图分类号：F830.591文献标识码：A 　　 　　Analysis of the Agency Relationship in Venture Capital 　　LI Zheng, QIU Derong 　　(Economics and Management Department of Dayu University of Vocational Technologies, Nanchang, Jiangxi 330004) 　　AbstractVenture capital in China is still in its infancy, there is still some distance in knowing the norm operations of venture capital. There are multiple principal-agent relationships in risk investment, the economic entity will have different economic roles to venture capital system. This article will analyze the agent relationship between venture investor and venture capital firm, and get some interesting conclusions. And give some policy suggestions on the development of venture capital. 　　Key wordsVenture capital, entrusted agent, game, moral hazard 　　 　　1 风险投资者与风险投资公司的委托―代理关系分析 　　风险投资的运作过程中存在着多重委托代理关系，如何对几个经济体进行准确的把握，我们先在这里进行两方的博弈分析： 　　1.1 模型的基本假设 　　（1）假定风险投资者的资金投入量即风险投资公司管理的资金量为I，风险企业在该资金运作的全过程中所取得的报酬为管理费I(为契约中约定的)和期望收益Q，期望收效Q =++ （为风险企业的行动结果，是一个不随委托代理双方影响的随机风险变量，是产业平均收益并主要与风险企业所属产业状况有关，主要取决于市场风险和项目的优劣等并且服从N（O，2）。风险企业的努力成本为（）=21，其中1为风险企业的边际努力成本系数。 　　（2）根据风险各方的合同规定，一般合同规定风险投资公司在取得最低收益后才有权享有一部分收益。风险企业在期望投资Q中所占的股比为1―x，风险投资公司占kx，而风险投资者占（1―k）x，这里的常数k是风险投资者为激励风险投资公司在契约中双方约定的利润分配比例系数。 　　（3）假定风险企业的行动成果为股比x的函数，（x）=2x，则努力成本在风险投资的运作过程中，风险投资公司作为直接投资方，职能主要是对风险企业经理人的监督管理，其努力程度体现为对期望收益Q及风险企业实际收益Q的都督作用，使得二者差异减小。可以定义为风险投资公司的努力成本为从22（Q―Q），2是风险投资公司的边际成本努力系数，为风险企业努力水平下收效系数，收效越大则期望收益与实际收益的差距越小。 　　（4）风险投资则不直接参与风险投资资金的管理和运作，仅仅通过合同中的约定对风险投资公司进行监视和督促，因此这里假定风险投资者对风险公司的监督成本忽略不计。假定风险投资代理人的效用函数为u(p) = - e-rｐ，Q = x ++ ，2～X2（1）则Ｅ（2） = 1，VAR（2） = 2。 　　1.2 博弈目标 　　风险企业的利润函数是 　　y1 = （1 - x）Q - 21 -Ｉ= （1 - x）（x + ） - 21x - Ｉ 　　风险投资公司的利润函数是 　　y2 = kxQ - 2c2（Q― Q） - （1 - ）I 　　风险投资者的利润函数是y3 = （1- x）xQ - I 　　取期望有E[y1]= - x2+（ -- 2c1）x +- I 　　E[y2] = kx2 + ［ｋ - 2c2（1 - ）］x - 2（1 - ） - （1 - ）I 　　E[y3]