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风险投资关系型融资特征分析 　　[摘 要]风险投资实质上是一种关系型股权融资，具有重要的相机治理功能，在高风险的企业融资中能有效缓解信息不对称问题。发展风险投资必须重视培育其关系型融资所独具的相机治理机制，同时为其发挥相机治理机制创造必要条件。 　　[关键词]风险投资；关系型融资；相机治理 　　[中图分类号]F832.2[文献标识码]A 　　[文章编号]1009-3729（2007）01-0057-03 　　风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大发展潜力的企业的一种权益性投资[1]。从发达国家的实践看，风险投资在促进高新技术企业成长中发挥了巨大作用。我国新一轮风险投资的热潮正在兴起，但有关研究忽略了风险投资的关系型融资特征及其相关的治理机制这一重大问题。本文拟对此作一初步探索，希望能够对我国风险投资业的发展提供一些启示。 　　 　　一、风险投资的关系型融资特征 　　 　　关系型融资是指出资者在一系列事先未明确的情况下，为了将来获得租金而不断增加对企业的融资[2]。与之相对应的商业性融资关系称为“保持距离型融资”，即银行不谋求也不可能通过贷款介入企业治理，它对企业的监督较少并且是间断的，只有在企业违约时才进行干预。 　　以银行为主体的关系型债权融资的激励，来自于银行通过关系型融资、从关系企业那里所能获得的以下四种租金：一是银行由于拥有关系企业较多信息，从而介入不为其他人知悉的知识生产所获得的信息租金；二是政府对金融业进入实行管制造成的关系型银行凭借其优于其他融资者的地位所获得的垄断性租金；三是政府实行“金融压抑”政策（如对存款利率实行管制，从而将财富从居民手中转移到政府部门），而银行则假借服从和履行政策义务（如承诺救助业绩不良的关系企业）来交换政府的奖赏（如政府支持其扩张分支机构等），这称为政策诱导性租金[3]；四是融资者通过建立良好的履行救助承诺的声誉而获得的声誉租金。如果融资者的未来收益取决于其良好声誉，这会促使它在法庭无法证实的事态下采取一些成本高昂的救助行动以维护其声誉[4]。 　　风险投资是一种关系型融资，但与以银行为主体的关系型债权融资相比，风险投资具有很强的关系型股权融资特征，主要表现在以下几方面： 　　（1）风险性融资。风险投资的投资对象一般是从事高新技术开发的中小企业，尤其是高技术创业企业。所以风险投资在决定对这些企业提供融资时具有很高的不确定性和高风险性，这是关系型融资最基本的特征。 　　（2）权益性融资。风险投资通常是以优先股、可转换债券等投资方式参与投资，也就是说，它是一种权益性融资或类权益性融资，而不是一般的借贷活动。但与传统的股权投资不同的是，风险投资并不以所投资企业的分红为目的，也不是为了获得企业所有权，而是以受资企业未来的高增值为基础，谋求在适当的时候通过出售所持企业的股份来取得高额的资本利得回报（即未来租金）。因而，其收益的获取类似一种期权支付。 　　（3）干预性融资。为了获取上述关系型租金，风险投资不仅投资周期长（一般为3~7年），而且在此期间，风险投资家还要利用自身的学识和经验，以及广泛的社会关系，对受资企业提供企业管理、财务、战略等方面的咨询和帮助，并在企业治理中发挥积极作用。 　　 　　二、风险投资关系型融资的治理机制 　　 　　风险投资的投资对象主要是高风险的、从事创新业务的高技术创业型企业，而且风险投资家还积极介入受资企业的治理。那么，作为一种关系型股权融资，风险投资在其中发挥了怎样的治理功能呢？下面，结合关系型债权融资――银行的关系型贷款对此进行分析。 　　在国外关于中小企业融资的主流文献中，关系型融资的主要功能在于投资者通过与受资者建立长期、密切而且相对封闭的交易关系，能够较为有效地缓解中小企业融资中的信息不对称问题，进而缓解后者的融资困难。比如，银行的关系型贷款就是建立在银行通过与企业建立长期的交易关系而获得的“软信息”基础之上的，“软信息”是难以量化和传递的，可以视为银行生产的关于特定企业及其业主的专有知识，它不拘泥于企业能否提供合格的财务信息和抵押品，从而有助于降低融资中的信息不对称。所以，它最适合于小企业[5]。对美国的调查显示，与银行保持长期关系的中小企业相对于那些没有长期关系的中小企业能够以较低的利率和较低的抵押要求获得银行资金。随着这种关系的持续，银行逐渐积累关于贷款者的信息，并利用这些信息修改关于信贷合约的条款。而且，企业维持借贷关系的银行数目越少，它在同一家银行得到的金融服务越多，效果越明显[6]。 　　但笔者认为，上述关系型贷款并不适合于高技术创业企业融资，或者说，银行贷款在应对高风险的创业企业投融资过程中的信息不对称问题上仍具有局限性。首先，“软信息”是在银行与企业建立长期关系的过程中取得的，这需要一