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风险投资决策实例运用 　　摘要：企业进行项目投资所遇到的风险分为系统性风险和特有性风险两类。在风险投资决策实务中，企业根据项目的系统性风险调整折现率，而根据项目的特有风险调整现金流量，最后计算净现值来判断项目是否可行，本文对此举例进行分析。 　　关键词：风险投资决策 实例 运用 　　中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1002-5812（2016）07-0056-02 　　一、风险投资决策理论分析 　　项目投资是企业为实现可持续发展、实现价值增值采取的常见措施。在评价某个备选项目是否可行时，企业通常采用成本效益分析法，比较项目期限内所投入的成本和获得的效益。若成本低于效益，项目可行；反之，则不可行。我们通常以项目的现金流入量代表效益，以现金流出量代表成本，采用货币时间价值换算方法，将不同时间点上的现金流量换算到现值点加以比较，这是项目投资决策中对时间价值的运用。同时，任何投资项目都是有风险的。所以，企业在评价投资方案时，除了比较成本效益外，还要测算项目的风险，衡量在此风险水平上，企业的效益是否能弥补成本。而后者，是项目投资决策的难点。 　　企业进行项目投资所遇到的风险分为系统性风险和特有性风险两类。前者是指对所有项目都有影响的因素的集合。这些因素为国家方针、政策、市场发展状况等项目外因素，它们对项目收益的不确定性影响是自身无法改变的。而后者是指由于项目本身的因素所造成的收益的不确定性，是可以通过项目的完善来分散的。两类风险的衡量指标完全不同。 　　企业进行风险投资决策时，最为常用的评价指标为净现值，即采用现金流入量和流出量的差比方法。计算净现值有一个原则：项目现金流量和贴现率要么都体现了项目的风险，要么都没有风险，口径必须一致。因此，计算风险项目净现值就有两种方法：按风险调整现金流量法和按风险调整贴现率法。前者是将有风险的现金流量利用约当系数调整为无风险的现金流量，再利用无风险的贴现率计算净现值。其优点是将时间价值和风险价值分开考虑，缺点是约当系数的确定与分析者的风险偏好有关，主观性较强，会影响决策的结果。尽管对约当系数的选择可先算出项目各年现金流量的标准差，根据行业认可的标准差与约当系数的对应表来选择，相对降低主观性的影响。然而，标准差衡量的是项目的特有性风险，运用的假设前提是仅评价项目自身的因素对可行与否的影响，忽略项目外因素如企业整体风险或市场对项目的影响。而按风险调整贴现率法是将无风险的贴现率调整为有风险的贴现率，再将有风险的现金流量计算出净现值。其优点是可用风险计算模型相对精确地计算出项目所承受的风险，缺点是此方法将时间价值和风险价值混为一谈，并且，在整个项目寿命期间，评价均用同样的风险贴现率，对随着时间推移而风险下降的项目来说，人为夸大了未来的风险。所以，此方法在理论上受到了批评。 　　按风险调整贴现率通常有两种做法：一是找到一个可比企业，确定该企业的β系数，利用资本资产定价模型来调整；二是根据风险报酬率模型K=Rf+bQ来调整。第一种方法的难点在于可比企业的选择，并且β系数只代表了企业的系统性风险。使用的假设前提是企业通过投资组合，已将非系统性风险分散。这对于单一的项目投资来说，风险确定不准确。第二种方法中b被称为风险报酬系数，由企业所属的行业专家来确定，同样也存在主观性，但系数由同行专家确定，是一个常数，对模型的结果影响不大。影响最终结果的是标准离差率Q，Q反映的是企业项目特有性风险的大小。 　　通过以上分析可知，风险投资决策的两种方法分别侧重了两类风险的衡量。那么，在实务中，企业决策时应如何选用风险衡量指标？ 　　通常，项目的特有性风险不宜作为项目投资时的衡量风险。因为，对于企业来讲，每年通常要进行多项项目的投入或开发。假设每个项目的成功率为20%，如果企业只投资一个项目，那么成功的概率为20%，显然，孤立地评价一个项目时风险较高。如果企业进行多个项目投入，这些高风险项目组合在一起后，单个项目的大部分风险可以在企业内部分散掉，此时，企业的整体风险会低于单个项目的风险。或者说，单个项目并不一定会增加企业的整体风险。因此，项目的特有性风险不宜作为项目投资的风险衡量。如果企业投入一个新项目，该项目的特有性风险等于或小于企业现有资产的平均风险，该项目一旦采用，也不会增加企业的整体风险。但如果新项目的风险超过了企业现有平均风险，从股东的角度来看，增加的这部分风险可以通过股东的资产多样化组合而分散掉一部分，仅剩下不能分散的系统性风险。从资产组合及资本资产定价理论角度看，衡量新项目投资的风险时，不应考虑新项目实施对企业现有风险水平可能产生的全部增减影响，因为企业股东可通过构建投资组合，来消除单个投资主体的大部分风险。所以，唯一影响股东预期收益的是项目的系统性风险。 　　因此，在实务中，企