非银金融行业深度报告：投资交易业务影 响敏感度提升，强者恒强.pdfVIP

投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 监管政策边际改善，创新业务重新开闸。2018 年以来，资本市场开放力度加大，支持“合 资券商走进来+境内券商走出去”，七家大型综合券商跨境业务获批，国际业务收入空间有望增 厚；存托凭证 CDR 落地，有助增厚券商经纪业务、投行业务收入空间。场外期权新规及交易 所名单相继发布，业务重新步入常态化，一级交易商由大型综合券商包揽，垄断格局形成。扶 优限劣政策环境下，行业集中度持续提升，业绩分化明显，马太效应强化，强者恒强。 我们与市场不同的观点： 受市场行情波动以及IFRS9 实施影响，券商业绩对投资交易业务收入敏感度提升，弱市对 券商投资交易能力提出更高要求。受市场行情波动影响，传统自营投资收入承压。投资交易能 力较强的券商能够灵活利用衍生类金融工具，进行风险管理，分散风险，同时抓住衍生类业务 发展机会，丰富投资交易业务收入来源。部分券商通过衍生类业务收益弥补传统自营业务收益 亏损，推动投资交易业务总收益增长。未来券商重资本业务由信用业务向投资交易业务迁移， 发展衍生品投资业务，是券商资金配置重要方向。 行业估值与投资建议： 基本面，市场弱势震荡，券商各业务条线受到压制，业绩承压。板块持仓方面，机构对券 商板块股票配置比例不断下滑，2018Q2 机构持券商板块总市值占机构投资总市值 1.84% ，较 2017Q1 下滑 1.9 个百分点，处于低配水平。估值面，当前板块 1.18 倍 PB，大型综合券商PB 在1.14 倍左右，估值处于历史偏低位置。前期压制板块估值提升因素未有明显改善的情况下， 我们持续看好估值低、基本面相对较好的大型综合券商配置机会。个股方面，持续推荐中信证 券、广发证券以及华泰证券。 行业表现的催化剂： 监管政策边际改善。 主要风险因素： 行业转型速度不及预期；市场波动对业务影响较大。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 2017 非银行金融行业深度报告 目 录 一、券商板块走势弱于沪深300 指数，个股表现分化3 二、券商板块形势分析5 （一）2018 年上半年业绩下滑明显，分化加剧5 （二）各业务条线发展各异8 1. 收入结构不断调整 8 2. 经纪业务收入占比被动提高，财富管理转型持续推进9 3. 投资交易收入受累于市场震荡调整和IFRS9 实施影响9 4. 股权融资规模滑坡，债券融资回暖但面临违约风险上升压力11 5. 信用业务规模下滑，风险加大14 6. 资管统一监管时代来临，主动管理是未来发展方向16 三、政策环境边际改善，扶优限劣18 四、估值分析19 五、投资建议20 六、风险提示20 附录：2018 年政策事件简评21 插图目录26 表格目录27 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 非银行金融行业深度报告 一、券商板块走势弱于沪深300 指数，个股表现分化 受贸易战升级和国内宏观经济疲软影响，2018 年A 股市场震荡调整，板块估值有所回调。 截至2018 年6 月末，板块下跌19.80% ，跑输沪深300 指数6.90 个百分点。中信一级行业数据 显示，2018H1 ，29 个行业中仅有3 个行业实现上涨，其余板块均不同程度下跌，其中非银