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人力资本价值和股票期权关系研究综述 　　【摘 要】 知识经济时代，人力资本在企业中的地位日益重要，已成为企业发展的关键因素。随着人力资本地位的提升，人力资本价值合理计量和反映成为必要。而股票期权作为一种新型的激励手段，在对企业经理人价值创造中的作用日益显露。文章主要对人力资本价值和股票期权关系研究的意义以及国内外相关研究动态进行概述，同时提出了新的研究思路及存在的问题，以求通过研究两者之间的关系，为我国企业业绩提高提出一个思路。 　　【关键词】 人力资本价值； 股票期权； 经理人 　　 　　导言 　　1960年，舒尔茨在美国经济年会上发表演说时首次提到“人力资本”概念，他把人力资本看作是资本的一种。人力资本就是指稀缺性的人力资源，在企业中主要指的是经理人。现代企业中，具有专用性特征的人力资本相对于物质资本更加稀缺，经理人的知识、经验、技能，日益成为企业发展壮大的关键因素，加之知识经济的兴起，使得人力资本作为第一生产要素的地位更为重要。于是，人力资本开始主张企业的剩余索取权。这导致新古典经济学要素分配理论中的工资决定理论遇到障碍，传统薪酬制度已不能体现这一稀缺性资源的价值，因此股票期权制度应运而生。本文的主要研究对象为经理人的人力资本价值与经理人股票期权。对于企业自身来说，经理人的积极性和创造性与企业的效益具有高度的相关性，因此，发掘和激发企业经理人的潜力成为企业管理的重要问题。股票期权有助于激励经理人通过守法经营为企业创造业绩、为自己创造收益。 　　在企业界和理论界，企业业绩和股票期权，以及企业业绩和人力资本关系的研究较为完善，相关的文献资料很多，从不同的行业、不同的阶段来研究。但追根溯源，之所以有企业的良好业绩，前提是人力资本是有价值的，所以研究人力资本价值与股票期权的关系，可以从本源上来探讨股票期权的价值。 　　 　　一、研究的意义 　　股票期权又被称作经理股票期权，给予公司内部以首席执行官为首的经理人按一定固定价格购买本公司普通股票的权利。将人力资本价值与股票期权相结合，研究其关系，属于探索性研究，具有深远影响和重大意义。 　　首先，从股票期权定价和其价值确定的不足来讲。影响股票期权的相关变量主要包括：期权交易日的股价、行权价、期权交易日到期权到期日的时间、股价的波动性、股利的支付情况、无风险利率。其中，期权交易日的股价、无风险利率、期权交易日到期权到期日的时间长短和股价的波动性这四个因素与股票期权的价值成正相关关系，行权价和发放的股利与股票期权的价值成负相关关系。 　　如果企业经营业绩好，股价上升，即行权价低于行权日股价，行权后经理人就能够从中获利；反之，如果经营业绩不好，股价没有按预期上升使得行权价格高于或等于行权日股价，经理人就无利可图。但问题在于直接把经营业绩和公司股价等同起来，只看股价的涨跌，忽视了股价变动背后的真正原因，是市场原因还是经理人努力的结果。 　　同时需要注意的是，实行股票期权的前提假设为存在有效的资本市场。然而现实中可能存在的只有弱式有效市场和发达国家的半强式有效市场，我国证券市场属于弱式有效市场。在一个弱式有效市场中，股票价格走向不能反映其公司业绩的实际水平，则股票期权得以正常发挥的链条断裂，股票期权的实施毫无意义。近年来由于股市低迷，公司股价不断下跌，有时甚至低于行权价，此时股票期权一文不值，在这种情况下，上市公司为了留住优秀经理人，需要对经理人的股票期权进行重新定价，使得股票期权变得有利可图。 　　所以研究人力资本价值和股票期权的关系，能够更好地探索股票期权定价及其价值计量的科学方法，克服股票期权的先天不足，同时，对客观反映企业业绩具有重要意义。 　　其次，从股票期权的激励作用上讲。持有股票期权的经理人可以在规定的时期内以股票期权的行权价格购买本公司的股票，即行权。在行权前，股票期权持有人没有任何现金收益，行权后，个人可以获得行权价格和行权日市场价之差的收益。能让经理人拥有一定剩余索取权的同时承担一定的风险，使经理人的个人收益和企业未来发展紧密联系。 　　 　　二、研究动态的综述 　　（一）相关国外研究动态 　　1960年，美国芝加哥大学教授、经济学家舒尔茨发表了题为《人力资本的投资》的演说，首次提出了“人力资本”（Human Capital）的经济学概念，对人力资本理论做了系统论述。在舒尔茨看来，人力资本和体现在物质产品上的资本被称为物质资本一样，依附于人身上的体力和智力一旦作为生产要素投入社会经济活动中，也能够带来新增价值。 　　在此基础上，西方市场经济国家普遍建立起以知识和技能为核心的人力资本自由转让制度、对知识资产的产权保障制度和人力资本薪酬激励制度，在这样的背景下产生了股票期权制度。 　　股票期权制度曾被国内外许多学者称之为最有效的激励方式