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高端装备制造业国有股权比例底部价值陷阱研究 　　摘 要：混合所有制改革中国有股权占比多少，一直是理论研究和实践推进尚未达成一致的问题。文章利用高端装备制造业上市公司2005―2015年数据，以国有股权对企业绩效的影响为视角，通过实证分析发现高端装备制造业国有股权与企业绩效间呈现“U”型关系，存在国有股权“底部价值陷阱”现象，并在不同行业领域内存在差别。这一结论充分表明，在不同行业中国有股权的退出是有底线的，并且国有股权退出的底线因行业不同存在差别。因此，在推进国企混合所有制改革过程中，应依据国有企业的功能分类，适度安排国有股权比例，既打破国企的垄断性，又确保国有企业发展的效率。 　　关键词：高端装备制造业；国有股权；企业绩效；“底部价值陷阱” 　　作者简介：徐传谌，吉林大学国有经济研究中心教授、博士生导师（长春 130024）；张海龙，吉林大学经济学院博士研究生（长春 130024） 　　基金项目：国家社会科学基金项目“新常态下战略性新兴产业混合发展的机制创新研究”（15BJY072） 　　DOI编码：10.19667/j.cnki.cn23-1070/c.2018.01.008 　　引 言 　　混合所有制改革是十八大以来新一轮国企改革的重要途径和突破口，根本目的是做大做强国有企业，增强企业的整体竞争力。近年来，国企混合所有制改革取得了巨大的突破。在推进这一改革的进程中，为做大做强国有企业，积极引入各类非国有资本实现股权结构的多元化。党的十九大进一步提出，深化国有企业改革，发展混合所有制经济。加快建设制造强国，加快发展高端制造。在各国纷纷大力发展制造业的全球背景下，率先在高端装备制造领域进行混合所有制改革，培育具有全球竞争力的先进制造企业，是发展经济的重要着力点。然而，在高端装备制造企业内部，应该建立怎样的股权结构安排，才能有利于国有资本保值增值，放大国有资本的功能，提高国有资本的效率，进而促进高端装备制造企业的长远发展，这是在理论界和实践中一直存在争议和没有很好解决的问题。因此，高端装备制造业混合所有制改革之股权结构优化问题是新形势下应该明确的重要问题。 　　混合所有制改革过程中国有股权优化是当前学术界讨论的热点问题。这一学术概念更侧重于分析国有企业与民营企业建立的一种良性互动。已有研究表明，企业主动与政府建立政治关联能够为其带来好处从而提高绩效。 [1]国有企业是国家中央政府投资或参与控制的企业，与政府部门有着天然的联系。在此情况下，民营企业可能会通过与国有企业构建良好的关系来寻求制度上的保护。余汉等（2017）研究发现，民营企业中含有的国有股权能够像企业家参政一样，提高公司绩效，为民营企业声誉起到担保作用，能够帮助民营企业发展获取较多的经济资源与发展空间。[2]Xin和Pearce（1996）研究表明，民营企业更愿意将与国有企业的关系置于其战略发展的首位，因此会投入更多的资源用来建立并巩固这种关系，从而?@取在正式制度中难以得到的保护和支持。[3]李亚和郝臣（2015）认为，尽管民营企业在公司治理方面可能具有一定的优势，[4]但在中国现有的经济体制下，不可否认国有股权在产权保护、资源获取、行业扩张等经营战略方面有着先天优势，引入国有股权正是民营企业建立政治关联的重要渠道。 　　对于国有股权优化的研究有相当多的学者基于实证研究的视角给出了经验证据。周业安（1999）以1997年745家上市公司作为样本进行实证分析，认为国有股权比重对上市公司业绩有正影响。[5]曹郑玉和叶金福（2007）将股权结构分为国有股比例、流通A 股比例和法人股比例三部分，研究发现国有股比例与公司绩效呈显著正相关关系。[6]陈建林（2015）研究表明，民营控股企业的非控股国有股权比例减少且家族所有权比例增加时，有助于提高企业绩效。[7]Tiemann和Schrey?gg（2012）调查了私有化对德国医院效率及盈利情况的影响，研究结果表明，将医院转为私营时，医院部门的稀缺资源得到更有效的利用，绩效水平更高。[8]王斌和袁琳（2002）通过对工业上市公司的研究表明，随着公司国有股比重的提高，公司净资产收益率和每股收益会随之而降低。[9]田利辉（2005）认为，国有股东具有政治和经济的双重利益，通过政治干预攫取企业财富，又可以通过优惠待遇来提升企业的价值，同时对中国1998―2003年沪深两市上市公司数据的实证分析表明，国有股权与公司绩效间呈现非对称“U”型关系。[10]丁媛和顾万炎（2008）对安徽省42家上市公司进行分析研究，证明了国有股与公司绩效之间存在显著的倒“U”型关系，国有股拥有最优比例分布区间，高于或低于最优比例分布区间都不利于公司绩效水平的提高。[11] 　　以上文献给本文的研究提供了理论依据。国有股权与企业绩效具有什么