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高管薪酬贷款规模与资产价格泡沫实证分析 　　摘要：从银行高管薪酬受信贷规模激励这一视角分析并实证了我国银行高管薪酬与贷款规模、贷款规模与资产价格之间的相关关系。揭示了另一个资产价格泡沫形成的内在机制，即银行高管薪酬受贷款规模的正向激励，过度放贷导致了资产价格的泡沫形成。最后针对上述结论给出相关政策建议，为决策者提供一定的参考依据。 　　关键词：委托代理理论；薪酬激励；银行信贷规模；资产价格 　　文章编号：1003-4625（2015）01-0068-04 　　中图分类号：F832.33 　　文献标志码：A 　　一、引言 　　对于资产价格泡沫形成的机制以及内在动因，在次贷危机之后，许多学者以及专家从不同角度进行了深入的研究和探索。对于美国次贷危机前泡沫的形成，业界和学术界都为是美联储长期坚持的低利率货币政策，这是一个主要宏观经济因素，任何经济现象的形成都有其外在宏观的诱因和内在微观的动因，那么泡沫形成的内在微观的动因是什么呢？是什么促使金融机构过度放贷造成资产价格的泡沫？ 　　分析美国次贷危机前泡沫形成的内在原因，普遍的认同是：在美联储连续多年的低利率货币政策下，银行受薪酬激励，为贷款风险错误定价，降低贷款利率导致过度放贷，引发了大量的资产泡沫，最终导致了次贷危机。其他国家在次贷危机之后也相继采纳量化宽松的货币政策。其中，中国也实施了4万亿元的刺激经济计划。这一时期，中国银行业释放了大量的货币流动性，导致了资产价格的快速提升，尤其是股市。银行流动性的增加促使资产泡沫进一步膨胀。 　　本文即依据上述现象，利用我国的经济运行数据实证分析银行高管薪酬是否与超额贷款规模存在正相关关系，且贷款规模是否推高了资产价格这两个推论。对于商业银行管理者薪酬的分析，大多集中于对银行高管薪酬与银行绩效之间的关系进行了实证分析，例如陈潘武和洪军（2008）、杨雁（2013）。管征（2010）和朱明秀（2010）等人对影响银行高管薪酬的因素分析。对于银行管理者薪酬和银行贷款之间关系的实证分析，冀志斌和宋清华（2013）使用面板模型，对高薪酬银行和低薪酬银行贷款供给对货币政策的反应进行了实证研究。结果表明，货币政策对高薪酬银行贷款供给的影响程度高于对低薪银行的影响程度，高管薪酬在银行贷款渠道中发挥着重要作用。至于银行管理者薪酬与贷款规模之间足否有一定的同向关系，还没有人进行分析。这是本文探究资产泡沫形成机制的出发点。对于较高的贷款规模推高了资产价格，这一基本的经济学原理众所周知，但是不同期限的规模贷款与资产价格之问的关系究竟怎样，目前还未有相关文献进行分析。国外Viral Acharya Hassan Naqvi（2010）利用委托代理理论分析了引起银行信贷规模过度投放的内在动因，即是银行高管的管理者薪酬。 　　本文从是什么导致了资产价格泡沫的这一问题出发，从银行高管薪酬激励和信贷规模这一角度分析引起资产价格泡沫的内在原因。借鉴Viral Acha-ryaHassan Naqvi的对于引起商业银行过度放贷的内在动因――高管为获取更多的薪酬激励的这一思想，对银行的高管薪酬与其信贷规模之间存在正相关关系进行了实汪分析。同时还对不同期限的信贷规模与资产价格之间的关系进行了实证分析。从而得出结论：引起资产价格泡沫的一部分原因即是银行高管薪酬的不当激励造成的。 　　本文的主要内容及结构安排如下：第二部分对商业银行管理者薪酬与贷款规模之间的面板实证分析。第三部分为商业银行贷款规模与资产价格之间的关系的实证分析。第四部分为结论以及相关政策建议。 　　二、银行管理者薪酬与贷款量 　　借鉴Vil-al AcharyaHassan Naqvi对于引起商业银行过度放贷的内在动因――高管为获取更多的薪酬激励的这一思想，作者想要证明的是中国商业银行管理者的薪酬与银行当期贷款量是否存在一定的正向关系。因各家银行规模不同，每家银行的当期贷款量受当期存款的制约，因此上述问题的证实应转化为对银行管理者薪酬是否与其存贷比存在一定的相关性。由于银行在收到储户存款后，会依据当期央行规定的存款准备金率上缴一定存款准备金，那么商业银行的贷存比一般是不能超过K=（1一存款准备金率）。银行贷存比与K的差值（差值为负）越小，说明银行管理者越惜贷。当管理者因受薪酬激励过度放贷时，这一差值会增大，我们定义这一差值为银行超额贷存比。因此对银行管理者薪酬是否与期贷款量成正相关关系的问题研究进一步转化为研究银行高管薪酬与银行超额贷存比是否存在正向关系。 　　（一）变量选取及数据处理 　　为说明银行的高层管理人员是否受薪酬的内部激励而存在过度放贷的行为，这里将分析我国上市银行的高层管理者薪酬与其商业银行的过度贷款量之间的相关关系。选取银行高层的薪酬指标作为被解释变量，选择银行的超额贷存