20160119-【中银国际化工马太团队】飞凯材料（300398）深度报告：主业继往开来铸辉煌，新品蓄势待发迎朝阳.pdfVIP

欢迎交流！马太 公司为国内最⼤的紫外固化光纤光缆涂敷材料企业，具备领先的技术和成本优势。光刻胶、⾼纯 氧化铝及紫外固化塑胶涂料市场前景良好，项目陆续投产驱动公司快速成长，首次给予买⼊评级 ， 目标价85.80 元。 支撑评级的要点 • 公司为紫外固化光纤光缆涂覆材料的领导者。 公司核⼼产品紫外固化光纤光缆涂覆 材料国内市场占有率超过 60% 。2011~2014 年公司营业收⼊由 2 亿元增⾄ 4 亿元，年复 合增长率为 25.5% ，同期净利润由 4,245 万元提升⾄ 9,008 万元，年均增速为 28.5% ，成 长性突出。公司具备技术优势、成本优势，市占率仍有提升空间。 • 紫外固化光纤光缆涂敷材料：市场前景良好。 紫外固化光纤光缆涂覆材料主要用于 光纤光缆⾏业。2006~2014 年，中国光纤产量从 0.25 亿芯千米增长到 3.04 亿芯千米，年 复合增长率达 36% ；相应的，光纤对应涂覆材料需求量从 0.1 万吨上升到 1.4 万吨。国 内强化⽹络基础建设，紫外固化光纤涂敷材料消费量仍将保持快速增长。 • 光刻胶：进⼝替代正当其时。据统计，2013 年全球光刻胶市场规模为 66.5 亿美元， 同比增长 5.9% 。下游 PCB 、LCD 及半导体产业的持续扩张，将带动光刻胶市场持续增 长。目前全球光刻胶供给主要控制在外资企业⼿里，随着国内技术突破，进⼝替代将逐 步成⾏。公司 IPO 募投年产 3,500 吨光刻胶项目产品主要瞄准 PCB 应用，性价比⾼，进 ⼝替代优势明显。项目正处于试产期，随着客户认证和产品突破，将逐步带来收⼊贡献。 • ⾼纯氧化铝：市场处于成长期。⾼纯氧化铝主要用于蓝宝⽯、锂电池隔膜等领域，下 游电⼦⾏业及锂电池对安全性能提⾼，⾼纯氧化铝市场将获得快速发展，预计 2016 年 全球市场容量达近 40 亿元 。公司年产 3,000 吨⾼纯氧化铝项目 2015 年 4 季度投产，产 品主要瞄准蓝宝⽯应用，客户认证逐步突破，⾼纯氧化铝将陆续放量。 评级面临的主要风险 • 项目进度风险；市场开发风险；⽑利率下滑风险。 估值 • 公司 UV 固化光纤涂覆材料销量稳步增长；光刻胶、⾼纯氧化铝进⼝替代空间⼤，项目 投产驱动公司快速成长。预计公司 2015-2017 年每股收益分别为 1.08 元、1.43 元、1.9 元， 首次给予买⼊评级，目标价 85.80 元。 目 录 公司⼀瞥：国内紫外固化材料龙头... 3 ⾏业分析：紫外固化材料⾏业持续成长... 6 公司核⼼竞争⼒：身姿绰约，独占鳌头... 18 募投项目：陆续投产，提供助⼒... 19 盈利预测与投资评级... 20 研究报告中所提及的有关上市公司... 23 正 ⽂ 公司⼀瞥：国内紫外固化材料龙头 精于紫外固化光纤光缆涂覆材料业务 公司全称是上海飞凯光电材料股份有限公司，成立于 2002 年，注册地址是上海市宝⼭区，法定 代表⼈是张⾦⼭。2014 年 10 月，公司于深交所挂牌上市，目前公司总股本为 1.04 亿股。 公司是⼀家专业从事⾼科技领域适用的紫外固化材料等新材料的研究、⽣产和销售的⾼科技企业。 公司核⼼产品为紫外固化光纤光缆涂覆材料 ，国内市场占有率 60% 以上，全球市场占有率达 30%左右。公司未来将加强在光刻胶、⾼纯氧化铝、紫外固化塑胶涂料等新兴⾼端产品⽅面的布 局。 发展目标明确。公司期望 2016 年，主营产品紫外固化光纤光缆涂覆材料在国内市场占有率达到 70% ，⽣产规模达到 7,000 吨/年以上，3~5 年达到 10,000 吨/年。同时，公司实现光刻胶、紫外 固化塑胶涂料、UV 油墨等涉及不同领域的⾼端紫外固化材料及其他新材料产品量产和市场⼤规 模拓展，完善公司产品线，保证公司的持续盈利能⼒