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上市金融企业增长机会和贝塔系数关系实证研究 　　内容摘要：近年来，银行、保险、证券和信托等金融行业正加速发展，金融企业上市数量的增多及国家相关政策的出台，使得金融类上市公司的板块效应日益明显，上市金融企业的增长机会与系统风险也越来越得到市场的关注。文章选取2008-2010年的沪深两市29家上市金融企业作为研究样本，根据理论研究提出假设，同时使用多元线性回归分析等方法对上市金融企业增长机会与贝塔系数的关系进行实证研究。最终理论假设与实证结果一致：上市金融企业增长机会与贝塔系数显著正相关。并且，将结论运用到金融企业内部进行比较分析。最后得出结论并提出相关建议。 　　关键词：增长机会 贝塔系数 关系研究 金融企业 　　目前为止，中国国内学者对增长机会与贝塔系数的定量研究较少，而且对于增长机会与贝塔系数的研究中，很少将上市金融企业作为研究对象。上市金融企业作为相对特殊的行业，国内外很多学者将金融类股票从研究样本中剔除，而随着上市金融企业的不断增多，金融类股票在中国证券市场上影响力也越来越大，对于贝塔系数在金融风险服务和管理中的作用却没有得到很好的利用。由于金融企业在国家经济中起着举足轻重的作用，因此本文针对中国上市金融企业，以实证的方法研究企业增长机会与贝塔系数之间的相关关系，也能更好的发现现阶段中国上市金融企业在风险管理、投资等方面的不足，对于投资者、管理层和监管层实施有效的风险防范和控制措施，也具有十分重要的借鉴意义。 　　相关理论 　　（一）增长机会与贝塔系数 　　贝塔系数。作为风险资产定价模型中的关键参数―贝塔系数，反映了某一个股票相对于整个市场变化的敏感性，所以尤其在波段操作使用的情况下可以根据市场走势来预测选择不同的贝塔系数的证券，以此来获得额外收益。 　　对于一个大型的投资组合，贝塔系数是证券最佳的风险度量。在系统风险的预测中，对于证券分析和投资管理，系统风险事前预测要比事后估计重要。所以，能否准确预测未来贝塔系数与用历史数据估算出来的贝塔系数是否具有一定的稳定性有很大的关系。如果某证券的贝塔值等于1，则可以认为该证券具有一般的市场反映程度；如果大于1，则市场反映程度较高；如果小于1，则市场反映程度较低。 　　增长机会的内涵。Myers（1977）最早提出增长机会的概念，根据他的研究结论，企业的价值由现有资产所产生现金流的现值和增长机会（PVGO）的现值构成取决于企业未来支出的那一部分的企业价值表示增长机会；如果一个企业现有资产占企业价值的比例越低，则增长机会占企业价值的比例越高。 　　因此，增长机会价值的定义如下：上市公司股票的价值由现有资产未来产生现金流的现值和未来投资的价值―增长机会价值两部分构成。所以，股票价值中增长机会价值所占比例越大，对应成长性就越好。 　　由于增长机会是一个比较抽象的概念，不能直接得到。国内外学者对增长机会的研究基本用一些代理变量来间接衡量增长机会。目前，对增长机会代理变量研究主要从已确认的增长为基础和以实物期权为基础两方面展开。 　　（二）增长机会与贝塔系数关系的研究现状 　　Myers和Turnbull（1977）对企业的增长机会与贝塔系数的关系论证最早，他们认为，具有期权特点的增长机会也有期权的风险，它要比附有期权资产的风险高，若期权价值比现有资产价值大，那么企业股票的系统性风险就越高，资产的贝塔值就会被高估。Berk、Green和Naik（2004）认为企业项目系统风险大小会影响投资决策。首先，企业一般会选择系统性风险更高的未来投资机会作为实物期权；其次，企业更会选择系统性风险较小的项目作为当前投资。Bernardo、Chowdhry和Goval（2007）将企业贝塔系数分为现有资产和增长机会的贝塔两部分，其研究结果表明，增长机会的贝塔系数要高于现有资产的贝塔系数。Hirst、Danbolt和Jones（2008）也将企业贝塔系数分为现有资产和增长机会的贝塔系数两部分，他们以1990年至2004年间英国上市公司为样本进行实证研究，其结果发现增长机会的价值平均占权益价值的33%左右。 　　吴世农（1999）选择了股利支付率、总资产增长率、流动比率、财务杠杆、流通盘规模、盈利变动率、经营杠杆等7个会计变量来研究其与贝塔系数的关系。通过实证研究结果发现：中国上市公司的总资产增长率对个股的贝塔系数有显著正相关影响。张甲宇（2008）采用最小二乘法来计算2005年沪深两市所有A股上市公司的贝塔系数，最后研究结果发现：贝塔系数与活跃性比率、主营业务成本率、市盈率、盈利变动率、销售增长率、流动资产周转率、流通比例、总股本赫菲德尔系数、销售现金比率等9个财务变量显著相关。代军（2009）在Carlson、Fisher和Giammarino（2004）研究的基础上，证明了