多元化管理层激励和企业绩效.docVIP

多元化管理层激励和企业绩效 　　[摘要]文章在参考企业多元化的代理理论文献研究基础上,首先在分析计量模型中控制了管理层激励对公司多元化战略的影响,避免了遗漏变量对估计的影响,其次,采用了面板数据的固定效应模型来估计多元化折价效应,进一步控制企业异质性的影响。计量模型结果显示企业绩效与多元化负相关,与管理层激励正相关。 　　[关键词]多元化折价;管理层激励;企业绩效;固定效应模型 　　[中图分类号][F272.3][文献标识码][A][文章编号][1002-736X(2010)06-0054-04] 　　[作者简介]沈梁军(1979-),男,浙江德清人,北京大学光华管理学院博士研究生,研究方向:企业理论与产业组织理论;刘林(1961-),男,山东淄博人,中国石油大学(北京)工商管理学院副教授,研究方向:石油产业经济问题与解决机制设计。 　　 　　Diversification, Top Managers Incentive and Firm Performance 　　─An Empirical Test Based on Panel Data of the Listed Chinese Companies 　　Shen Liangjun 1, Liu Lin 2 　　(1. Guanghua School of Management, Peking University, Beijing 100871; 　　2. School of Business Administration, China University of Petroleum, Beijing 102249) 　　 　　Abstract: Based on the literature of agency theory explanation for firm, this paper tries to promote our understanding on the diversification of the listed Chinese companies in two ways. First, taking control of the top managers incentive impacts, this paper prevents the omitted variable problem in the empirical model. Second, this paper uses the fixed effect model of panel data to estimate diversification discount, so that this paper also controls the firms heterogeneity problem. This papers empirical results suggest that the firms value has a negative relation to firms diversification, but has a positive relation to top managers incentive 　　Key words: diversification discount; top managers’ incentive; firm value; fixed effect model 　　 　　一、引言 　　 　　关于企业多元化问题,大量理论研究文献都持有不同的观点,认为公司多元化对股东有利有弊。但是国内外的实证研究却肯定了多元化折价现象的存在,即平均来说,多元化的成本大于其带来的收益。Berger、Ofek(1995),Lang、Stulz(1994)和Servaes(1996)发现公司多元化经营策略会使公司价值显著减少。与国外学者的研究结果类似,我国的多数实证研究也都表明多元化经营与企业绩效之间存在负相关关系(雷良海、杜小娟,2003;周晓艳、王凌云,2003;傅继波、杨朝军,2006;姚俊、吕源与蓝海林,2004;石水平、周英顶、黄郡,2006等)。 　　如果多元化会引起公司价值的损失,那么为什么公司还要坚持多元化呢?一种被广泛接受的解释是多元化折价的代理成本理论解释(或假说)。代理成本理论指出:由于股东和经理人的利益并不完全一致,经理人可以从企业多元化中获取私利(比如通过多元化经理人可以获得与管理一个更大的公司相关的权力和特权),因此,尽管多元化可能损害股东利益,但是经理人为了获取私人收益仍然会选多元化战略。进一步说,在这种解释下,经理人在内部激励机制作用下会降低企业多元化水平,这意味着多元化同管理层激励存在着关联关系。在