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国外兼并和收购绩效问题相关研究综述 　　摘 要： 　　企业成长的两种途径——内部资源的积累和外部资源的吸收各有利弊，并购其优势就在于能够使企业实现快速成长。通过对国外并购绩效的相关文献进行梳理，总结出战略管理学派、资本市场学派、组织行为学派和过程学派等四个对并购活动绩效进行研究的学派。通过对这四个学派的观点进行归纳总结，为并购绩效问题的后续研究打下基础。 　　关键词： 　　收购；兼并；绩效；研究综述 　　中图分类号： 　　F74 　　文献标识码：A 　　文章编号：1672-3198（2013）19-0076-02 　　目前国外进行并购绩效研究的学派可归结为战略管理学派、资本市场学派、组织行为学派和过程学派等四个学派。其中战略管理学派主要考察并购双方战略的拟合（Lubatkin，1987；Singh Montgomery，1987）对并购创造价值的影响；资本市场学派对并购价值创造影响因素的研究主要集中在并购交易的特征和并购双方公司的特征；组织行为学派的研究主要考察组织文化拟合（Datta，1991；Chatterjee等，1992）以及组织并购经验（Haleblian Finkelstein，1999）对并购价值创造的影响；而过程学派基于并购的过程观，认为并购价值的创造主要来自于并购后并购双方资源的整合（Haspeslagh Jemison，1991）。 　　1 战略管理学派 　　战略管理学派对于并购的主要研究方向为资源对并购绩效的影响机制，并且着重对并购双方资源或业务的关联性对于并购价值创造影响的研究。这一学派的学者无一例外地把研究重点放在研究并购双方战略即资源或业务相关性与并购绩效的相关关系。并购双方资源关联性越大，并购后整合则相对容易，从而并购获得成功的概率越大，并购绩效越高，称这类并购为资源相关性或关联性并购；另一部分学者的研究目的在于按照并购方的并购战略，积极搜寻与并购方战略相适配的潜在目标企业，从而实现并购双方的战略互补，利用目标企业的专有资源或业务对并购方战略方面（即资源或业务方面）的不足进行扩大或补充，从而促进并购企业业绩的增长，增强并购企业核心竞争力，这种并购称为战略和组织相关性并购。 　　1.1 资源关联性与并购绩效 　　战略管理学派着重研究并购双方企业的特征和它们之间的关联性对并购绩效的影响机制，从而得出以下结论：相对规模、市场份额，以及并购前的盈利能力、成长性和经验等变量与并购绩效具备正相关关系。 　　关于资源关联性对于并购价值创造的效应问题，不同学者的看法不尽相同。一些学者表明，相关性较弱的企业并购活动比相关性较强的企业并购活动组成的新企业在并购后业绩会更佳。如鲁巴特金（1987）的实证结果是相关并购并不比无关联并购创造更多价值。安格斯和克拉克（Elgers， Clark， 1980）的研究表明，混合并购带给企业股东的财富会比相关性并购更多。而阿格拉瓦尔、贾菲和曼德尔克（1992）在他们的研究中通过对并购后五年的企业绩效进行对比研究，发现进行相关性并购的企业的利润率为25.5%，而进行混合并购的企业的回报率仅为-8.6%。 　　没有对并购后新企业战略执行的困难进行考虑是战略管理学派在并购绩效方面最严重的缺陷，即认为战略关联性即为管理依存性，其原因在于战略管理学派建立在关联性决定了通过关联性战略获得的管理能力可以获得绩效的范围，而这一范围就是并购所要追求的目标这一基本假设基础之上。 　　1.2 并购整合战略规划 　　战略管理学派的研究者还对并购活动规划、并购整合规划以及规划执行的难度进行了研究。并购整合战略规划对并购绩效的影响是这些研究的共通之处，学者们认为，并购取得成功的关键在于制定一个良好的经过尽职调查的并购整合战略规划，同时要求并购整合战略规划具备一定逻辑性，良好的逻辑性有利于并购活动执行人员管理的便利。但是，由于并购活动在现实中的多变性，实际并购情况又不完全符合管理人员最初制定的战略计划。由于并购前的规划通常被作为并购后整合和进行新企业管理的依据，但在实际操作中，并购后整合往往面临着更多的不确定性（Haspeslagh Farquhar，1994），换句话说，并购后整合过程中存在的信息不对称是无法解决的，故并购后整合对于并购绩效的影响是难以预测的。 　　2 资本市场学派 　　资本市场学派从资本市场的角度对并购绩效的进行研究。资本市场学派认为，并购活动会对资本市场产生影响，这种影响会导致并购双方股票的价格产生变化。这一学派的学者在此前提下着重探讨企业并购活动是否真正提高绩效以及绩效的来源。他们认为，并购活动能够提高企业绩效，目标企业股东能从并购中获利，而并购企业不能。 　　2.1 并购是否提高绩效 　　20世纪80年代以来，许多学者通过对在宣布并购后