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股权结构税收筹划和股权价值 　　摘 要： 　　通过研究上市公司股权结构、税收筹划程度与股权价值之间的关系，为公司税收筹划产生代理成本提供了证据支持。以2009―2011年沪深两市上市公司数据作为样本，实证检验了税收筹划程度与股权价值之间的关系，并进一步探讨了股权〖JP+1〗结构对税收筹划过程中产生的代理成本的治理效应，即股权结构对税收筹划与股权价值之间关系的调节作用。研究结果表明：由于代理成本的存在，税收筹划的程度与股权价值负相关，且相比于民营控股企业，国有控股企业的负相关关系更严重；股权集中度，股权制衡度仅对民营控股企业具有治理效应，对国有控股企业不具有治理效应。 　　?す丶?词： 　　股权集中度；股权制衡度；税收筹划；股权价值 　　?の恼卤嗪牛?2095-5960（2014）04-0048-06 　　；中图分类号：F830 　　；文献标识码：A 　　?お? 　　一、引言?? 　　税收筹划作为一项重要的公司决策，也引起了国内外学者的广泛关注和研究。古典经济学认为，税收筹划行为直接节约了企业的现金流出，将财富从国家转移到了股东手中，并最终增加企业价值，但是这种观点忽略了财富转移过程中产生的代理成本。近年来，学术界开始将委托代理理论引入税收研究中，逐渐形成了税收代理理论，认为企业的税收筹划活动和股东与管理层之间的代理问题存在交互作用，并不是直接将财富从国家转移到股东手中，其中一部分财富被管理层截留，税收筹划活动的不透明性也为管理层的机会主义行为提供了保护伞。因此，有关税收筹划的研究，必须关注其动机和结果。?? 　　股权结构作为公司治理的基础，影响着公司的经营目标和行为取向，并对公司的决策机制、投资行为、交易行为和分配行为产生影响，进而对公司绩效产生影响（佘镜怀和胡洁，2007）????［1］??。税收筹划作为企业的一项理财行为，不可避免受到股权结构的影响。目前，国内文献主要研究了税收筹划的基本内涵、原则和筹划的方法，鲜有使用委托代理分析框架来研究税收筹划的程度与股权价值的关系。?? 　　本文拟将以中国上市公司为样本，研究税收筹划与股权价值之间的关系，并且探讨股权结构对税收筹划与股权价值之间的关系是否具有调节作用。其目的在于回答如下两个问题：（1）公司的税收筹划行为是否会影响企业的股权价值，如果会，那么税收筹划的程度与股权价值的关系如何？（2）股权结构是否可以调节税收筹划与股权价值之间的关系？?? 　　二、文献回顾与研究假设?? 　　税收代理理论认为，公司的税收筹划行为最终能否提升股东价值，其结果是不确定的，它取决于公司税收筹划活动为企业带来的增量收益是否超过了增量成本。增量收益主要是指税收筹划行为给企业带来的直接现金流的节约，增量成本主要包括财务报告成本和股权代理成本。财务报告成本是指由于最终披露的会计利润的降低而带来的成本，诸如公司股价的反应和资本市场上的融资能力；代理成本主要是指在隐蔽的税收筹划活动的庇护下，经理层寻租自利行为给企业带来的成本以及股东监督管理层的机会主义行为而付出的成本。股份制企业出现以后，所有权与经营权相分离，公司的税收筹划行为会导致股权代理成本的产生（Desai＆Dharmapala，2009）????［2］??。管理层进行税收筹划的动机主要是出于寻租自利，并非为了进行盈余管理（陈冬和唐建新，2012）????［3］??，在这种动机的驱使下，管理层为了掩盖自利行为就会模糊企业的信息透明度，加剧信息不对称，代理问题因此产生。企业的税收筹划行为与管理层寻租具有内生性，一方面税收筹划行为很隐蔽，不易被审计人员和税收监管人员发现，就可以庇护高管的租金转移行为和机会主义行为；另一方面，寻租又成为继续推动管理层实施税收筹划的内在动因。与此同时，在两权分离的背景下，股东希望管理层降低税负，实现股东财富最大化，但是理性的经理人会利用其优势地位和内部信息获取私利，甚至直接将企业利润转为自有，最终的结果是非但没有提升股东财富，反而造成了效率损失和价值减损。Desai et al（2004）????［4］??、Schadewald et al (2005)????［5］??通过对若干公司进行分析，均发现管理层通过税收筹划活动获取私利的证据。?? 　　中国国有企业由于所有者缺位等特殊原因，存在严重的代理问题，其代理成本高达利润的60%―70%（平新乔等，2003）????［6］??。中国的民营企业利益关系清晰，产权关系明确，代理成本显著低于国有企业(苏坤和金帆，2012)????［7］??。单从代理成本的角度来看，国有控股企业税收筹划带来的企业现金流的节约被税收筹划过程中产生的代理成本抵消的效应会更大，最终对股东价值的影响也更严重。从财务报告成本的角度来看，国有控股企业从委托人到代理人之间存在多重