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跨国公司国际化程度和绩效相关性研究 　　摘要：文章使用面板数据方法，以73家发达国家和71家新兴市场跨国公司为研究样本，分别对国际化程度与绩效的关系回归分析。分析结果表明，跨过公司国际化程度和财务绩效之间存在M型相关关系。在整合现有研究的基础上，文章提出了四阶段模型，国际化程度与绩效的相关性问题做出了统一的解释。 　　关键词：跨国公司；国际化程度；绩效；四阶段模型 　　 　　一、 样本选择和统计描述 　　 　　为了对来自发达国家和新兴市场跨国公司的国际化程度与其财务绩效进行比较研究，我们以2004年~2006年根据海外资产总额排名的发达国家和新兴市场最大的100家非金融跨国公司为基础，筛选出连续三年进入排行榜的非金融跨国公司共计144家跨国公司。其中，来自发达国家的跨国公司有73家，新兴市场的跨国公司有71家。发达国家包括澳大利亚、加拿大、芬兰、法国、德国、爱尔兰、意大利、日本、荷兰、挪威、西班牙、瑞典、瑞士、英国和美国；新兴市场包括巴西、中国大陆、埃及、中国香港地区、印度、马来西亚、墨西哥、菲律宾、韩国、新加坡、南非、中国台湾地区和委内瑞拉。 　　在本文所选的73家发达国家跨国公司中，2004年~2006年企业平均总资产最小的是197.37亿美元，最大的是7 070.29亿美元。相比较而言，本文入选的新兴市场的跨国公司无论从资产规模还是从销售规模都比发达国家跨国公司小很多，样本中仅有22.5%的新兴市场跨国公司的资产规模超过样本中发达国家跨国公司总资产的最小值。对样本的描述性统计详见表1。 　　 　　二、 研究方法、思路与结果 　　 　　在本研究中，我们收集了横截面观察值和时间序列观察值相结合起来的数据，即面板数据（Panel Data）。面板数据方法在近年来“国际化―绩效”关系研究中频繁使用（Bowen Wiersema，1999）。在采用跨国公司国际化程度和财务绩效指标的截面数据的同时增加时间序列数据，可以增加观测值，不仅能提高估计量的抽样精度，而且能比单截面数据建模获得更多的动态信息。如果采用固定效应回归模型，我们能得到参数的一致估计量，甚至有效估计量。面板数据因同时含有时间序列数据和截面数据，其统计性质既带有时间序列的性质，又包含一定的横截面特点。 　　我们认为，造成以往经验研究的不一致结论不仅来自于样本数量、样本质量、样本来源国、行业、国际化程度衡量指标等原因，而且可能来自于对国际化―绩效存在高次回归关系的忽视。如果从新兴市场的角度得到的经验研究来看，这一关系是倒S型的，而从发达国家的角度研究得到的是S型曲线，那么“国际化―绩效”这一关系也许存在着更普遍的规律即M型曲线，如图1所示。 　　接下来，我们将以“国际化―绩效”这一关系也许存在更高次幂关系这一新视角，对来自发达国家和新兴市场的跨国公司进行对比的研究，并为M型假说提供经验依据。我们做出如下假设：以跨国公司海外市场销售额与总销售额的比例（FSTS）衡量的企业国际化程度与以资产回报率（ROA）衡量的企业财务绩效可能存在M型曲线的关系，存在两个波峰与一个波谷，即二者可以建立四次方的回归方程。我们用发达国家和新兴市场跨国公司两组数据分别进行回归，以便于比较二者的联系与区别。根据上述面板数据模型理论，我们建立了固定效应回归模型。根据理论分析，我们认为模型的截距项并不因为时间的变化而变化，因此我们选择了个体固定效应模型。然后，我们对模型做F检验，当F值大于临界值的时候，拒绝原假设，即真实模型为个体固定效应回归模型；当F值小于临界值的时候，接受原假设，即真实模型为混合回归模型。再次，我们建立个体随机效应回归模型并做Hausman检验，当H值大于临界值的时候，拒绝原假设，即应建立个体固定效应回归模型；当H值小于临界值的时候，接受原假设，即应建立个体随机效应回归模型。 　　为了对前面提出的假设做出检验，我们采用了2004年~2006年的面板数据做出了回归分析。我们发现无论是发达国家跨国公司还是新兴市场跨国公司，以FSTS衡量的企业国际化程度与以ROA衡量的企业绩效之间建立的四次方的回归方程可以通过检验，各个解释变量均具有显著性。Hausman检验的结果显示，采用个体固定效应模型更加妥当。通过检验的模型回归结果如表2所示。 　　采用发达国家跨国公司和新兴市场跨国公司样本中，大部分参数的t统计量在1%的显著性水平条件通过了检验，模型的解释力很强，并通过了显著性水平为1%的F检验。两个样本回归的FSTS、FSTS2、FSTS3和FSTS4的t统计量在1%的显著性水平条件均通过了检验，但在以发达国家跨国公司为样本的回归中，控制变量的显著性略胜一筹。回归结果显示，企业资产规模大小（Log（Assets））、企业财务杠杆（Gearing）与企业财务绩效负