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高层管理团队过度自信和企业融资决策关系研究 　　摘 要：企业的融资问题一直是学者们关注的焦点问题之一，但以往的研究大多基于管理者是理性决策者。忽视了过度自信、乐观等非理性特征对决策者造成的影响。为了有效探讨高层管理团队非理性行为与企业融资行为之间关系机制，文章从行为金融理论的管理者过度自信假设出发，以企业高层管理团队（Top Management Team， TMT）过度自信为自变量，运用高层团队管理者个体过度自信测量方法并采用logit模型对企业融资偏好进行实证检验分析。研究发现，过度自信的高层管理团队在进行外部融资时偏好于债务融资，在债务融资结构中短期负债比率明显较高。 　　关键词：高层管理团队；过度自信；融资偏好 　　中图分类号：F275.6 文献标识码：A 　　Abstract： Enterprises financing problem has always been one of the focus of the scholars， but most of previous studies based on the study that managers are rational decision makers， and ignored the irrational characteristics like overconfidence and optimisms effect for managers. In order to effectively explore the senior management team of irrational behavior and corporate financing behavior relationship between mechanism， this study from the managers overconfidence hypothesis of behavioral financial theory， using enterprise senior management team（top management team， TMT）overconfidence as independent variables and the top team individual managers overconfidence measurement method and the logit model to the empirical analysis of corporate financing preference. The study found that overconfidence of the senior management team in the external financing prefer to debt financing and the short-term debt ratio is significantly higher. 　　Key words： top management team； overconfidence； financing preference 　　0 引 言 　　大量研究表明决策者存在“非理性”行为，而且这样的行为对公司决策的制定产生了重要的影响。当决策者有过度自信等非理性特征时，往往追求的是所谓的心理上企业价值最大化，可能会脱离真实的企业价值最大化标准，甚至是与之背道而驰。而企业价值最大化实质上就是股东价值最大化，由于决策者非理性行为的存在，可能会妨碍股东取得其最大利益[1]。企业的决策通常是由其TMT高层管理团队，即包括CEO、副总经理以及直接向他们汇报工作的高级经理共同决定[2]。因此对高层管理团队的“非理性”行为如何影响公司融资绩效的研究是很有必要的。 　　根据目前的心理学研究表明，人们普遍存在过度自信等非理性特征，指人们过于相信自己，高估成功的概率，倾向于把成功归功于自己的能力等因素，而低估一些外部因素如运气、机会等作用对成功的影响[3]。大量研究表明，企业管理者的过度自信程度普遍高于一般大众[4]，由于企业的管理者经常面临复杂的经营管理过程，他们经常需要在众多不确定因素的条件下，做出判断和选择，而过度自信正是在人们面对复杂问题时的一种典型表现；其次，经过激烈的职位竞争选择之后，过度自信的管理者更有可能晋升至TMT团队，而成功的职业道路会使得管理者更加过度自信[5]。 　　本研究即从高层管理团队的人口统计特征，例如团队规模，团队成员的年龄、性别、受教育程度等方面对高层管理团队过度自信进行测量，以2008～2012年中国沪、深两市上市公司为研究对象，实证检验高层管理团队过度自信对企业融