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货币政策和股票价格相关性分析 　　中图分类号：F224 文献标识码：A 　　内容摘要：本文根据理论模型框架分析货币政策与股价的相互影响，并运用模态经验分解EMD方法深度挖掘股价收益与货币政策变量等序列内的信息，发现我国货币政策影响股市的渠道是不通畅的，影响是微弱的。在考虑货币供给内生性问题后，发现股价的变动会显著地影响货币需求与信贷等货币政策变量。最后得出结论，由于股价上涨伴随高预期回报会吸纳流动性，我国货币供给具有内生性，进而影响实体经济的流动性，因此货币当局应密切关注股价。 　　关键词：货币政策 股票市场 经验模态分解 货币供给内生性 　　资本市场尤其是股市在国民经济运行当中所扮演角色的份量越来越重。一轮牛市行情的启动引发了又一场关于股市与货币的探讨，央行降准降息的消息似乎启动了牛市的引擎，很多人产生了货币政策推动股市的“幻觉”。那么货币政策真的能够影响股市吗？2015年继央行首次降息后，2015年2月M1同比增速有上月的10.6%下跌至5.6%，3月继续下挫至2.9%，同样的是M2同比增速也有放缓的趋势，与火热的股市形成对比。同时，伴随着股市收益的高预期，居民储蓄“搬家”，资金“脱实向虚”等现象又似乎不绝于耳。那么货币政策与股票市场的相互关系到底如何？本文将就此进行分析。 　　文献综述 　　目前，国内外学者主要通过实证检验的方式对货币政策与股票市场相互影响关系进行了研究。学者们基本认同货币政策与股票价格间存在关联性。然而，由于研究的方法和数据不同，在影响的效果方面仍有分歧。 　　在货币政策对股市影响性方面，国外学者首先进行了研究。Waud（1970）研究指出名义贴现率的降低会对股票市场产生明显利好，并导致股价上升。但贴现率的设定基于市场利率，具有一定的内生性。Homa 和Jaffee（1971）认为货币供应量对股票回报之间有着显著的正向影响。然而Berkman（1978）、Lynge（1981）的研究均表明货币供应量与股价呈反向变动关系。从20世纪90年代开始，学者开始使用向量自回归模型以剔除内生性影响。Thorbecke（1997）构建了VAR模型，考虑了货币政策、股市收益率以及宏观经济等指标，发现联邦基金利率的变动会引起道琼斯工业指数的逆向变动，并且对股票收益率具有显著影响。Bernanke 和Kuttner（2005）以30天联邦基金期货合约的价格作为研究对象，发现其非预期下调会正向影响股票预期超额收益并带来股票价格指数的上涨。Ahmed（2007）采用VECM模型研究发现短期内股票市场受货币供给冲击的影响较大，而长期间两者并不存在稳定的相关关系，但是当在模型中进一步考虑利率因素之后，货币供给量变动与股票市场指数收益之间的关系就变得具有稳定性。Bjornland和Leitemo（2009）采用SVAR方法，发现联邦基金利率升高100个基点，股票的实际价格则会下降7%-9%。 　　国内学者对于此问题也进行了深入的研究。钱小安（1998）对1994-1997年的数据进行静态回归，发现我国货币供应量与资产价格间相关性较弱。易纲、王召（2002）构建了一个封闭条件下包含金融资产的货币政策传导机制模型，认为短期、中、长期内未预期货币供给的增加会正面影响股票市场，但长期中货币中性。胡援成和程建伟（2003）以货币供应量、名义利率和真实利率为变量，采用协整和Granger因果检验方法分析发现我国货币供应量对股票市场的影响较大，而利率影响较小。孙华妤和马跃（2003）运用滚动式VAR方法分析发现我国货币政策的货币供应量对股票市场没有显著的影响，但利率政策对股票市场有很大影响。王培辉（2010）基于平滑转移向量误差修正模型以及一般化脉冲响应函数方法模拟了我国的经济系统，发现货币冲击对股票价格波动的影响呈现出一定的非对称性。彭晓林（2012）采用BEKK模型研究了利率和货币供应量对股票市场的影响及其长期效应。他认为利率和货币量均会对股票市场产生影响，但利率的影响更长久。 　　在股票市场对货币的影响方面，国内外学者进行了广泛的研究。BernankeGertler（2000）认为由于股票价格波动较大，资产价格不宜作为货币政策的决策依据。Mishkin（2001）也反对货币政策盯住将资产价格，因为股市投机性强且变动频繁。而CecchettiGenberg（2000）则认为资产价格可以反映通货膨胀的预期，所以股价应当被考虑进货币政策稳定物价的目标中。国内研究中，瞿强（2001）认为资产价格的变动会对GDP缺口产生影响，所以我国货币政策应关注股价等资产价格。吕江林（2005）对我国1990-2002年的年度数据运用协整分析和ECM模型，发现股价与GDP间存在显著协整关系，但股价并不是GDP增长的原因。与发达国家及新兴市场国家