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股权激励和经理人机会主义行为研究 　　摘要：《上市公司股权激励计划管理办法》及《国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法》以来，公司高层管理者才会将股价和自身的利益紧密联系，由此股权激励负面效应尤其是经理人的机会主义行为也逐渐显现。本文从理论上对激励对象动机、经理人机会主义的实现途径（主要是压低股权授予价）以及经理人机会主义行为影响因素和其衡量指标等方面，系统分析了股权激励下经理人机会主义行为产生的过程，并从优化契约等角度提出防止股权激励下经理人机会主义行为产生的可行性策略。 　　关键词：股权激励 机会主义 负面效应 　　一、引言 　　基于大多数上市公司的两权分离经营模式，拥有公司所有权的股东与实际掌控经营权的高层管理者权力分离，契约不完善和信息不对称导致了股东与高层管理者的委托代理问题，为了有效解决这些问题，并借鉴美国硅谷科技创业公司、微软、GOOGLE以及2005年在纳斯达克上市的百度公司通过股票期权造就百万富翁的趋势之下，股权激励作为一种内部的激励方式，已经在国内外的大多数上市公司和少数非上市公司实行，相对于奖金的那种超目标业绩的员工收入确认方式，股权激励政策更加考虑到了股东等人群利益和公司的长期发展。中国证监会颁布了于2006年1月1日实施的《上市公司股权激励管理办法》，国资委和财政部也于2006年9月30日联合下发了《国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法》，自此股权激励作为一种股权支付方式的激励形式在大多上市公司引起强烈共鸣，股权激励开始有法可依。然而在这种可以很好地降低代理成本和激励员工的方式实施的同时，美国投资大师巴菲特却反对地指出：优厚的股权激励会造就“贪心的CEO和高层管理人士”。因此这种可降低代理成本、缓解由于信息不对称带来的股东和经理人利益冲突的激励方式是否真的可以使经理人考虑公司的长期价值、维护股东的利益问题，还值得思考，所以本文就是基于经理人的机会主义行为方式来研究股权激励计划实施对公司的负面效应，并针对性地提出优化措施。 　　二、股权激励下经理人机会主义行为动机与实现途径 　　（一）股权激励下经理人机会主义行为动机 作为股权激励中最重要的激励对象，公司经理人具有监事、核心技术人员等股权激励对象所没有的信息优势，而公司的股价作为经理人薪酬的评判标准，成为了经理人机会主义行为的对象，经理人通过控制股价来达到利差收益，从而最大限度地获得股权激励中的利益。相对于其他激励对象，他们可以有很大的主动权去改变股权激励的授予，有违股权激励初衷，经理人的利益倾向逐步显现。在股权激励机会主义行为中，大致可分为经理人之间及经理人与其他激励对象之间的行为博弈，这里我们主要讨论经理人之间的股权激励下机会主义行为。股东实行股权激励的初衷是与经理人形成委托―代理关系，让经理人能够更好地管理公司，维持公司的可持续发展，更多地考虑公司的长期价值。但由于股权激励的利益驱使，使得经理人更多地考虑自身的利益，通过一定方式来操控股权激励行为，进而造成了股东与经理人之间的信息不对称，这种信息不对称又会让经理人之间形成一定的信号博弈。公司的股东通过收益报告来判断公司的业绩，从而确定投资的方向以及投资的数量，引起股价的变动。而收益报告是可以被经理人所操控的，这时公司的股东对经理人能力认识不清楚的情况下，只能通过收益报告来确定经理人业绩并给予经理人薪酬标准。在信号博弈模型中，信号发送者为公司经理人，接收者为公司股东，经理人根据收益报告来确定公司与其相关的业绩，公司股东则根据公司业绩来决定经理人的薪酬标准。在Ilan Guttman和Ohad Kadan（2003）的研究中发现，经理人在向外部投资者公布收益报告的过程中存在一个混同均衡，业绩较差的经理人会选择与比其业绩高的经理人的相同的对外公布的收益报告，而这些业绩差的经理人会比使自己达到与业绩高的经理人相同的业绩水平而进行盈余管理付出更高的成本。公司股东接收经理人的收益报告信号之后，会提供经理人的薪酬标准与其收益报告对应的工资水平。对于这些在达到更高业绩水平而付出的成本，相对于之后的股权激励利差收益来说，是可以得到很好地弥补，这是经理人会考虑到的。此外，他们还证明了混同均衡的存在是源于经理的股权激励，并非源于业绩标准的激励。可以去构造类似迈克尔?斯宾塞的Spence模型去研究股权激励中经理人间的信号博弈，确定信号发送者为经理人，信号接收者为公司股东，经理人根据自己的能力（即类型）选择经营业绩（即信号），企业根据经营业绩决定经理人的薪酬标准。此模型探讨了在股权激励中，当公司股东对管理公司的经理人的能力不清楚时，经理人如何通过经营业绩水平向公司股东传递有关自己能力的信息。 　　（二）股权激励下经理人机会主义行为实现途径 股权激励下经理人的机会主义行为产生明显易于其他股权激励对