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股权激励盈余管理和非效率投资 　　[提要] 站在公司治理的角度，公司的投资决策起着举足轻重的作用。但是，由于所有权和经营权的分离，代理冲突的存在，使得经理人在做出投资决策时往往不是考虑股东的权益，而是以自身的利益为出发点，通过粉饰财务报表等盈余管理手段实现自身利益最大化。股权激励计划把管理者业绩同企业管理者所拥有的公司权益联系起来，当管理者业绩达到一定水平时，通过给予管理者相应层次的权益，促进管理层与股东利益目标的一致，从而提高企业业绩，抑制公司的非效率投资。 　　关键词：股权激励；盈余管理；非效率投资 　　中图分类号：F27 文献标识码：A 　　收录日期：2017年10月29日 　　投资活动是企业资本增值的重要途径。投资是否有效不但会影响企业价值最大化的实现，而且也会影响到整个社会宏观经济的稳定发展。但是，现实中企业的投资行为往往会因为受到很多因素的影响而偏离正确的轨道，比如代理问题、信息不对称、资本市场制度的不完善、经理的风险偏好，等等。当投资行为出现偏差，就会出现投资过度或投资不足的非效率投资行为，这种行为会直接影响到企业的竞争力和价值的实现，严重的甚至会威胁到企业的生存。其中，盈余管理是导致非效率投资的一个重要原因。 　　基于理性经济人理论，管理层必然追求的是自身利益的最大化，从而有可能违背所有者的意愿，出现道德风险和逆向选择，从而侵蚀或者损害所有者的利益。在这样的背景下，如何让委托者做出客观、正确的决策，成为现代公司理论研究的一个重点，股权激励制度也是在这个时候应运而生的。股权激励通过将有限的股权资源的再分配，改变其配置结构，使管理者能分享所有者的剩余收益，从而能站在所有者的角度经营企业，最大限度地降低代理成本。目前，大多数文献往往是研究盈余管理对投资效率的影响，很少会加入一个调节变量，本文通过加入一个股权激励来研究对盈余管理引起非效率投资的影响。 　　一、研究的目的和意义 　　理论意义：我国盈余管理不管是理论方面还是实践方面都处在初级阶段。关于盈余管理文献的研究主要有股权激励对盈余管理的影响以及盈余管理对非效率投资的影响，而很少有文献通过添加一个调节变量来研究三者之间的关系。因此，本文研究在考虑盈余管理和非效率投资关系的基础上，引入股权激励这个调节变量，丰富了盈余管理和非效率投资等领域的研究成果。 　　实际意义：由于我国资本市场的不完善，内外部之间存在着严重的信息不对称，债权人、股权投资者等处于信息的弱势方，管理层利用自己的信息优势，为了实现自身利益的最大化，通过粉饰财务报表等盈余管理手段降低了企业的投资效率，损害了企业的价值。股权激励是解决委托代理问题最有效的方法，通过股权激励赋予管理层一定数量的股票，使管理层能分享部分的剩余收益，从而减少管理层和股东利益的不一致，并且对非效率投资起到治理作用。这对实现企业价值的最大化有重大的实际意义。 　　二、相关概念的界定 　　（一）股权激励。根据证监会的有关规定，对股权激励所下的定义是：上市公司以其自身的股票作为标的物，对激励对象进行的长期激励手段。这里的激励对象包括公司的董事、监事、高级管理人员、核心技术人员或者是有激励必要的其他员工，但是不包括公司的独立董事。股权激励对于改善公司治理结构、提高公司凝聚力和竞争力，降低代理成本都有一定的促进作用。目前，我国股权激励的模式具有多样的特点，但是最主要的三种形式分别为：股票期权、股票增值权和限制性股票。 　　（二）非效率投资。投资是指企业为了获得更多的经济利益，将资产投入到另一个企业或者某个项目中的行为和过程。非效率投资有两个方面的含义：一是过度投资；二是投资不足。过度投资是指决策者投资于净现值小于零的项目，从而损害公司的经济利益。由于该项目需要不断的资产投入，无论从短期还是长期来说都对企业的现金流有很大的消耗，这种恶性循环会使企业陷入一种僵局。投资不足是指对于净现值大于零的项目，由于各种不利因素和不确定的存在，为了规避自身的风险，公司不予投资，从而错失获取利益的机会。 　　三、非效率投资的成因 　　（一）代理问题。Roll（1986）最早?墓?度自信角度研究了企业投资行为。他用“狂妄假说”说明了管理者过度自信会使其在收购其他公司过程中支付过高的价格给被收购公司，管理者的这种心态极易造成过度投资。郝颖、刘星等（2005），王霞、张敏等（2008）的研究支持了Roll（1986）的观点，他们分别对我国上市公司数据进行回归分析，发现管理者过度自信与公司投资水平有显著正相关关系，并且其投资-现金流敏感性更高，管理者过度自信容易造成企业过度投资。胡国柳、周建德（2012）以 2006～2010年我国 A 股上市公司数据为样本进行理论与实证分析发现，管理者过度自信容易使企业投资过度，可以通过提高股权制衡度的方