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资本结构影响因素实证研究文献评述和未来研究方向 　　【摘 要】 本文回顾并系统梳理了国内外资本结构影响因素的实证发现,同时对我国在这一领域的研究局限进行剖析,指出本领域未来的研究方向。我国在这一领域的研究着重从以下领域进行分析:1、结合中国制度背景研究资本结构的影响因素。2、在实证研究方法上,应多采用动态研究的方法。 　　【关键词】 资本结构;影响因素;文献评述;研究方向 　　 　　无论从理论研究还是从财务实践,资本结构问题都将成为各方关注的焦点。资本结构问题是上市公司所要面临的首要问题,即企业的资金筹集以及资金构成问题,这既是一个重要的实践问题,又是一个重要的理论问题,因为这关系到企业的生存以及发展,合理的资本结构能增加公司的市场价值并促进公司在市场经济环境中良性循环,而歪曲的资本结构会减少公司的价值并影响公司的健康发展甚至导致公司破产。因此,全面回顾与系统梳理了国内外资本结构影响因素的实证发现,并对我国在这一领域的研究局限进行剖析,具有一定的现实意义。 　　 　　一、资本结构的含义 　　 　　资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系,广义的资本结构是指企业全部资本(长期资本和短期资本)的构成。狭义的资本结构是指长期资本结构,而短期负债资本作为营运资本来管理。企业的资本结构是由企业采用各种筹资方式筹资而形成的。各种筹资方式的不同组合类型决定着企业的资本结构及其变化。因此,资本结构是多变量、多因素、多层次结合而成的复合系统。 　　资本结构问题向来是财务管理理论研究中的热点和难点问题,现代财务管理理论研究显示,资本结构理论揭示着资本结构和企业价值之间关系的理论,跟公司治理、宏观经济运行关系密切。无论是理论研究还是理财实践,资本结构问题都将成为关注的焦点。 　　 　　二、资本结构影响因素实证研究:国外实证发现 　　 　　20世纪70年代初,Baxter、Cragg、Taub和Taggart等人率先提出游离于资本结构主流理论之外的一个理论分支――资本结构影响因素学派,之后Marsh又为该学派的延续作出了重要的贡献。影响因素学派与主流资本结构理论一样都是建立在MM理论的基础上,但该学派认为主流资本结构理论所主张的税差和破产成本只是影响资本结构的两个重要因素,但不是仅有的两个,实际上影响资本结构的因素是多方面的,例如公司的成长性、规模、独特性等,该学派的经济学家从各个不同的方面研究资本结构的影响因素,运用不同的统计方法,做了大量的实证研究,从中找出了许多影响因素,具体包括以下几个方面。 　　1、宏观经济与资本结构 　　Kim和Wu(1988)研究表明通货膨胀增加了负债水平;Fama(1990)、Chen(1991)和Duflee(1998),研究表明国库券收益和国库券期限收益显著影响违约和权益溢价;Nejadmalayerz(20O2)运用Probit模型,研究表明宏观经济因素确实能部分解释公司融资选择;Koraczyk和Levy(20O3)分析了1984-1998年证券发行选择和公司杠杆比率时间变化的决定因素,提供了宏观经济条件如何影响资本结构选择的证据;Booth等人(2001)采用发展中国家和发达国家的混合数据,采用横截面回归分析将几个宏观经济变量与资本结构之间的关系进行实证分析,提出了制度特征与总资本结构关系存在显著关系的结论。 　　2、行业因素与资本结构 　　Wippem(1966)研究表明,除管制的电力公用事业外,不能拒绝8个行业间相等杠杆比率的假设;Scott(1972)通过横截面分析,对l2个非管制行业进行研究得出结论,在一个给定行业中的企业资本结构确实以一种明确的方式聚集,企业似乎对其行业识别出一个最优资本结构;Martin和Henderson(1974)研究发现只有少数负债比率在行业间呈现出显著差异性;Scott和 Manin(1975)使用参数和非参数检验,也发现l2个非管制行业的资本结构中存在显著差异;Ferri和Jones(1979)在10个行业研究中,指出行业和负债结构间只存在微略的关系。 　　3、公司特征因素 　　Baxter和Cragg(1970)使用了1950-1965年期间129家工业企业230次的证券行业数据来检验企业对融资工具的选择,实证研究结果表明:(1)企业的规模影响最优资本结构的选择;(2)企业的成长周期以及成长性影响资本结构;Taub随机抽取从1960年到1969年十年间89家企业的172次发行的数据,利用这些数据分析了企业预期收益与纯粹利息的差异、企业未来盈利的不确定性、企业规模、税率、企业破产期间及负债与权益比六个变量对企业资本结构的影响,实证研究发现:(1)企业预期收益与利息的差异和企业的负债与权益比正相关;(2)企业未来盈利的不确定性与企业