A股企业衍生品持有状况的研究.docVIP

A股企业衍生品持有状况研究 　　[摘 要]2007年以来,国内企业衍生品方面的巨大亏损屡屡发生。本文从A股上市企业抽取截止到2008年底的公司样本来进行统计每家公司的购买衍生品状况和对应外汇敞口。并通过分析购买商品衍生品企业在同行业中所占比例,比较航空运输(民航业)市场相比于其他行业是否具有明显突出性。 　　[关键词]A股市场 衍生品 航空运输 　　 　　一、引言 　　近几年来,国内企业在衍生品方面出现巨亏的新闻屡见不鲜。 　　2008年,中信泰富由于在澳元期权产品上的投资失误(00267.HK)至少要承担147亿港元的损失;中国国际航空,中国东方航空也传来衍生品交易巨亏消息。 　　同年,深圳证监局下发了《关于责令深圳南山热电股份有限公司限期整改的通知》。 　　一系列事件接踵而来,人们不经要想:为什么有这么多的国内企业涉嫌衍生品巨亏?还有多少企业还没想公众披露其衍生品巨亏? 　　本文将针对A股企业持有衍生品的状况进行统计研究,并进而具体分析航空运输业在衍生品持有和使用方面的一些特点。 　　二、衍生品定义及分类 　　衍生品是英文(Derivatives)的中文意译。其原意是派生物、衍生物的意思。 　　金融衍生品通常是指从原生资产派生出来的金融工具。由于许多金融衍生产品交易在资产负债表上没有相应科目,因而也被称为“资产负债表外交易(简称表外交易)”。金融衍生品的共同特征是保证金交易,即只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易,不需实际上的本金转移,合约的了结一般也采用现金差价结算的方式进行,只有在满期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足贷款。因此,金融衍生品交易具有杠杆效应。 　　衍生品根据原生资产大致可以分为四类,即股票、利率、汇率和商品。如果再加以细分,股票类中又包括具体的股票和由股票组合形成的股票指数;利率类中又可分为以短期存款利率为代表的短期利率和以长期债券利率为代表的长期利率;货币类中包括各种不同币种之间的比值:商品类中包括各类大宗实物商品。 　　三、相关文献及研究设计 　　3.1相关文献 　　国际方面关于衍生品持有状况和相关性的研究比较齐全。对于企业持有衍生品的动机研究从1993年,Froot, Scharfstein和Stein的研究就开始涉及,开启了本领域研究的先河。1996年,Henk Berkman和Michael E. Bradbury发表了一篇《Empirical Evidence on the Corporate Use of Derivatives》,他们选取了116家新西兰公司作为样本,分别调查每家公司的衍生品持有状况。并对比了样本和另外116家没有使用衍生品的公司在上述所提到的方面是否存在显著差异。这为后续研究提供了不少可以借鉴的东西的。1998年Tufano进一步完善了Froot等人的研究,提出了更多的影响管理层购买衍生品动机的因素的推断。Gerald Gay和Jouahn Nam也在1998年发表了一篇关于投资不足问题导致管理层购买衍生品的文章。 　　相比于国际上的研究而言,国内目前关于衍生品的研究主要集中在三个方面: 　　1)如何监管衍生品市场,完善相关法律法规等方面。 　　2)次贷危机对国内市场影响方面。 　　3)衍生品定价。 　　目前还没有论文就具体各个行业的企业衍生品持有状况的调研和盈利亏损方面的报告。 　　3.2 研究设计 　　为保证所选取的数据可以代表整个市场的情况,本文依据如下规则从A股约2000家上市企业中选取了167家,覆盖了55个行业:首先保证该行业中上市企业数目在5个以上。其次,同行业企业选择时,使样本中尽量包含大中小各种规模的企业。再次,确保所选取的企业之间没有联系,以减少样本内企业彼此之间的协方差的干扰。 　　确定了167家企业后,将55个行业又进一步划分了24个大类。因为有一些公司横跨了两个行业,所以分为大类后,更方便统计。比如将水上运输和远洋运输合并为水上运输大类。 　　确定样本目标后通过公司2008年年报和一些投资银行的相关分析以及一些事件发生后媒体的相关报道确定具体衍生品持有数据。 　　四、统计研究结果 　　本文搜集了167家A股上市企业的衍生品持有情况,得出了以下统计研究结果。(如表1与图1.1所示) 　　由于我国目前尚没有具体针对衍生品披露的准则,国内不少企业对于衍生品的披露仍然不是非常完善,尤其是针对衍生品到期日,具体合同约定和购买数量上面的信息无法全面获得。所以本文无法像外国同类论文般,针对衍生品数额对税率,EBIT,内部现金流进行回归分析,所以在这里只能量化初步分析结果。 　　但是从结果中,我们也可以得到一些粗浅的结论: 　　1)从总体上而言,购买商品衍生品和汇率衍生品的企业分别为12家