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中国资本市场公开信息对投资者决策影响跨时期实证对比分析 　　摘要:本文以A股市场上市10家公司为对象,研究了公开信息量对投资者行为,股价及成交量的影响。根据收集到的上市公司的公开信息量,观察其分布特征,并以回归分析公开信息量对投资人决策下的市场价格及成交量的反应。然后对比了相隔10年的两个时段的回归模型系数的显著性。最后得出的结论有:1)公开信息对投资者行为有显著影响;2)现在的投资者比10年前更理性;3)政府10年间一系列完善资本市场的措施效果显著。 　　关键词:公开信息;股价波动;成交量波动;回归分析;对比分析 　　 　　一、引言 　　 　　1990年12月19日和1991年7月3日上海证券交易所和深圳证券交易所的分别成立标志着中国股市的初步建立。从沪深两市的成立至今已有18年的时间。在这段时间里,中国股市从试点到发展,从不规范到逐步规范,在我国经济发展中的作用日趋重要。近年来随着教育水准的提高,市场投资者已较能搜集,并利用各种公开信息来确定其所处的风险,并且预测资产未来的真正价值,做出更适当的投资行为,因此对市场的行为也有所影响。为了解在过去10年间投资者变得更理性,不再因公开信息过度影响决策行为,进而导致股价涨跌过度等情况发生,有必要加以分析公开信息与股价及其成交量变化之间的关系。 　　本文主要以沪深10家公司为对象研究公开信息量对股票价格及成交量的影响,文章第二部分介绍模型和数据,第三部分是实证分析结果,第四部分是结论。 　　 　　二、模型和数据 　　 　　最早研究公开信息如何影响市场活动的当属 Rozeff和Kinney (1976),他们认为每年一月份股票收益率变动的异常现象可归因于一月份信息量超过全年的平均值,但由于信息的定义以及量化很困难,此推论很难获得检验证实。相关的研究还有Atkins和Basu (1991),Berry and Howe (1993),Thompson等。其中,Olsen和Dietrich(1987)研究市场一般行为型态与信息发布频率间的关系。Mitchell和Mulherin (1994)分析了公开信息对市场活动的影响。但是由于其模型较为复杂,其实证研究较难进行。王瑞琪,王秀汶曾经用回归模型对台湾股市做了实证分析,但未作跨时期的对比分析。本文拟采用其简化回归模型分析中国A股市场公开信息对于投资者行为的影响及对相隔10年的两个时段进行这种因系那个显著性的对比分析。 　　我们选用的数据来自中财网搜索引擎,万点数据库和同花顺财经搜索,这三家网站是国内权威的证券数据提供商,几乎包括了国内所有财经报刊的财经信息。我们统计的样本分为两个时段:1996-1998年和2006-2008年,统计范围:这三家财经信息提供商的所有有关信息。 　　具体的做法是: 　　1.选取沪市和深市各5家在1996年前上市,并且股份数适中,股票流动性较好的公司,并且要求这10家公司在这两个时段没有超过3天的停牌。 　　2.分别以这10家公司的名称和代码作为关键字,在三家引擎中搜索,导出标题。 　　3.删除与股票市场无关或不影响股价或成交量的信息。 　　4.去除包含重复关键字的标题,分别以1996-1998和2006-2008两个时段,对每家公司的每个月及每周的信息量进行汇总。 　　汇总方法: 　　(1)一年12个月的公开信息量:把每一年全年的信息量依月份分成12个区间,然后按月份累加到每家上市公司相对应月份的公开信息量,即可获得上市公司月公开信息量。 　　(2)一周7天的公开信息量:将一周依星期一、星期二…及星期日分成7等分, 然后将分属于星期一、星期二…星期日的每家公司的公开信息量累加,获得每家上市公司一周内公开信息量。 　　根据以上汇总方法我们将数据做成条形图进行初步分析,用于验证以下结论: 　　1)公司公开信息量十二、一、二月份最少,四、八及十月份最多。 　　2)周六周日的公开信息量较少,公开信息量在一周内呈两边高中间低的形态。 　　然后,建立信息量和股价成交量变化的回归模型。用于验证以下结论: 　　公开信息量越大,股价波动幅度越大,成交量也增大。 　　显然,公开信息量和股价与成交量之间存在相关关系,故本文不再验证,直接利用回归进行每日公开信息量与当日交易量及价格变动关系,模型如下: 　　其中,Vloume??i,t?:第i只股票第t天的成交量 　　 Info??i,t?:第i只股票第t天的信息量 　　 |Std??i,t?|:第i只股票第t天的价格变动绝对值 　　|Std??Index,t?| :第t天相应大盘指数的变动值 　　 我们关键是要考察α?1和β?1的显著性。 　　最后,我们还要比较1996-1998与2006-2008两个时段,公开信息量