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东亚新兴经济体外汇储备适度规模的研究 　　摘 要：作为东亚新兴经济体，印尼和马来西亚的外汇储备随着外部环境的改变而发生变化，外汇储备规模大幅增长。文章从进口用汇需求、外债支付、外商直接投资利润汇出、干预外汇需要等方面，以此构建印尼和马来西亚外汇储备区间的下限，由此估算出印尼和马来西亚外汇储备最优储备规模。 　　关键词：外汇储备 短期外债 汇率 　　中图分类号：F830 文献标识码：A 　　文章编号：1004-4914（2016）10-090-03 　　一、前言 　　在开发经济条件下，外汇储备是一国对外交往和国内宏观经济运行结果的体现，是一国进行经济调节、实现内外平衡的重要手段。2011年起，国际货币基金组织开始关注适度外汇储备规模问题，并致力于将其纳入对成员对外稳定性评估及政策监督中。2015年，亚洲新兴经济体股市在震荡中运行，研究新兴经济体外汇储备适度规模，对我国金融危机的防范和国家经济运行的稳定，都具有一定的现实意义。 　　二、国内外研究现状 　　20世纪60年代，经济学家Heller（1966）年提出最优外汇储备规模的成本收益模型，这是运用成本收益法的代表性理论。 　　Jeanne（2007）实证分析和比较发展中国家与发达国家外汇储备规模的影响因素。他认为，发展中国家由于经济规模小，金融体系不健全，外汇储备的大量增长主要是用于预防性需求。Jeanne利用效用最大化模型对新兴经济体的最优外汇储备规模做了实证分析。 　　马野驰（2010）选取了东亚国家的外汇储备作为研究对象，对东亚国家外汇储备规模和外汇管理体制做了比较深入的分析，得出东亚外汇储备规模受多种因素影响，但最根本的影响因素是危机预防需求，但外汇储备规模已超过了危机预防需求。 　　唐双宁（2011）从我国一定期间内需要的各项常规国际结算用汇需求，认为我国外汇储备合理规模在7000亿至13000亿美元。各项常规国际结算用汇需求包括进口需求、外债还本付息、外国直接投资利润汇出、对外投资等。 　　三、经常性需求下的外汇储备适度规模 　　经济学家Triffin是最早研究外汇储备规模适度理论的学者之一。Triffin认为，一国外汇储备与其进口商品的比例，可作为判断外汇储备适度规模的条件。一般来说，外汇储备可以是本国进口所需用汇的30%～50%。Triffin通过考察一些国家的外汇储备情况，他认为一国外汇储备与其进口的最佳比例为40%，最低比例为25%。20世纪90年代以后，美国前联邦储备委员会主席Greenspan和阿根廷前财长Guidotti提出了基于外汇储备与短期债务之比的最优储备规模规则-Greenspan-Guidotti rule。该规则认为，一国外汇储备需达到一倍本国短期债务的水平，本国即使一年内不再对外举债的情况下仍然可以生存。 　　在开发经济体中，经常性交易储备需求，即最优储备规模下限，包括对进口支付、外债偿还、外国直接投资回报汇出、对外金融和实业投资等。最优储备规模下限是一国保持经济稳定和内外均衡所必需的最低储备要求，当低于这个水平时，容易引发债务风险。1997年亚洲金融危机之后，亚洲国家更注重外汇储备抵御外部冲击作用。经常性交易需求除了进口用汇、外债还本付息、外商直接投资利润汇出，还来自干预外汇市场的储备需求。 　　因此在对印尼和马来西亚外汇储备规模的分析中，本文利用上述外汇储备需求功能构成来估算最优规模的下限。 　　Rmin=α×IM+SD+β×FDI+R0 　　其中，Rmin表示一国外汇储备需求下限。IM为进口用汇需求，SD为短期外债支付，FDI为外商直接投资，R0为干预外汇需要，α、β分别为进口额、外商直接投资的相关系数，一般来说，在不同类型经济体或不同时期，取值会有变化。 　　（一）进口用汇（IM）需求 　　经济学家Triffin提出的外汇储备/年进口额比例中，他认为一国外汇储备与其进口的最佳比例为40%，最低比例为25%。世界银行在《1985年世界发展报告》中明确：发展中国家的理想储备水平是其能够支付3个月进口额的外汇水平。 　　2014年，印尼和马来西亚的外汇储备规模分别为1060.7和1118.1亿美元，而当年进口额分别为1781.8亿美元和2089.7亿美元，两国的外汇储备与进口额的比率，即外汇储备与进口额的比率分别为59.5%和53.5%，均高于40%的理想水平，这表明印尼和马来西亚的外汇储备高于能够支付3个月进口额的外汇需求。 　　不同国家之间的经济发展阶段、金融体制以及调控目标不同，α的取值也会有一定的差异，本文在参考有关东亚新兴经济体进口用汇需求的情况，将α的取值确定为0.25。 　　（二）外债还本付息需求 　　对于发展中国家来说，借债期限和借债规模是影响一国金融安全的重要因素。发展中