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上市公司资本结构的影响因素实证的研究 　　摘要：对企业资本结构优化进行研究，有助于企业认识自身资本结构的现状，促进其资本结构的优化，帮助企业实现价值最大化与可持续发展的目标。本文以沪深两市A股食品制造业上市公司为样本，运用因子分析与线性回归的方法，从影响因素的角度对样本企业的资本结构进行了实证研究。结果表明：企业的资本结构与其盈利能力和偿债能力呈负相关关系，而企业规模、营运能力对资本结构呈现出显著的正向影响，在此基础上对食品制造业上市公司的资本结构优化提出相关建议。 　　关键词：资本结构优化 影响因素 因子分析 多元回归 　　一、引言 　　随着我国市场经济的逐步完善与现代企业制度的建立，企业经营规模也随之扩大，同时企业的资本结构也有向多元化发展的趋势，无论是企业管理层还是外部投资者，都对企业的资本结构投入了越来越多的关注。分析企业的资本结构，揭示出其主要影响因素，同时针对这些影响因素进行合理的筹资，努力进行资本结构优化，实现企业价值最大化的目标，可以为企业的生存与可持续发展做出保障，进而推动经济的可持续发展，由此可见对于企业资本结构优化的研究具有重要的价值。 　　我国现有的关于资本结构的研究多集中于重工业与新兴行业，但对于与国计民生有着重要关联的食品制造业的研究却很少。本文以23家食品制造业上市公司为样本对资本结构优化进行了实证研究，探讨影响其资本结构的因素及这些因素的作用机理，并提出针对性的建议，以便于我国食品制造业上市公司实现资本结构优化的目标。 　　二、研究假设 　　资本结构是指企业各种资金的构成比例关系，而狭义的资本结构是指权益性资本与债务性资本的构成与比例关系。不同的资本结构影响着企业的资本成本和财务风险，进而影响着公司价值。合理的资本结构能够降低企业的融资成本、发挥财务杠杆的作用，从而实现企业价值最大化的目标。国内外的文献大都采用资产负债率来描述企业的资本结构，此项指标能比较清楚地反映企业资本结构中负债的比重，恰当地反映企业的综合能力。 　　总结过往对于资本结构影响因素的研究，本文认为对资本结构构成影响的因素主要有企业盈利能力、企业规模、企业营运能力以及企业的偿债能力。 　　（一）盈利能力 　　盈利能力是指企业获得利润的能力，主要代表指标有资产报酬率、净资产收益率、营业利润率、每股收益率等。优序融资理论认为，企业盈利能力强时，就会拥有较多的留存收益，其内部现金流就越充分，从而更倾向于内部融资，使企业可以规避成本较高的债权融资。同时企业也不需要满足债务和股权融资所需要的复杂的审批手续。从这点出发，企业盈利能力与资本结构是负相关的。 　　由此提出假设1：企业的盈利能力与资产负债率呈反向关系。 　　（二）企业规模 　　衡量企业规模时，总资产规模、主营业务收入规模通常是主要可选取的代表变量。规模较大的企业相对于小规模企业而言，有着更完善的财务制度、更为稳定的现金流量、更容易开展多样化经营等优势，这些优势能有效地降低财务风险，保证企业的稳定发展。代理成本理论表明，信息的不对称使得规模较大的企业往往比小企业提供的信息更多，其信息不对称的程度就会降低。贷款方为了降低监督成本，更愿意向规模较大的企业放贷。同时，我国规模较大的企业往往更容易获得政府的重视以及扶持，从而比小规模企业更容易获得贷款。 　　由此提出假设2：企业规模与资产负债率呈正向关系。 　　（三）营运能力 　　通常会选用总资产周转率来描述一个企业的营运能力。企业的营运能力反映了企业的资产运作能力及管理效率。优序融资理论认为，企业进行融资时，首先考虑使用的是内部资金，其次才是负债。所以资产营运能力强时，企业的流动性也会较高，这意味着企业有较多可利用的内部资金去投资新项目，其选择债务融资的可能性较小。 　　由此提出假设3：企业的营运能力与资产负债率呈反向关系。 　　（四）偿债能力。企业的流动比率和速动比率通常作为企业偿还债务能力的指标。能否到期偿还债务是企业偿债能力的重要体现。优序融资理论和代理成本理论认为，企业的偿债能力越好，就说明企业的资产流动性越好，具有较强的资金变现能力，当这种能力可以满足企业目前的资金需求时，企业就可以避免相对高风险、高成本的债权融资，而选择财务风险低的内源融资，因此企业的资产负债率就会降低。 　　由此提出假设4：企业的偿债能力与资产负债率呈反向关系。 　　三、研究设计 　　（一）样本选取与数据来源 　　本文根据证监会2012年10月发布的 《上市公司行业分类指引》选取了沪、深两?? A 股食品制造行业共23家上市公司作为研究对象，并且以其2009-2013 年共五年的财务报表中原始数据作为研究样本，采用Excel对其进行分类汇总，同时用SPSS 19.0进行数学模型的分析验证。 　　（二）变量