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上市公司股权集中度对EVA的影响实证的研究 　　一、引言 　　理论界对于股权的集中度与公司绩效的关系探讨已久，国内外专家学者在股权的集中度与公司绩效关系研究上有不同观点。西方学者Berle和Means认为股权集中型公司相对于股权分散型公司具有较高的盈利能力和市场表现，Demsetz认为股权分散型公司的绩效优于股权集中型公司；国内学者张红军运用实证方法论证了股权集中度与公司业绩之间显著正相关，而刘国亮、王加胜的研究认为股权的分散性与公司绩效正相关。国内外学者对于股权集中度与公司绩效之间没有统一的结论可能由于各自所处的宏观环境以及所选取的样本、时间、变量、研究方法的不同所导致的。因此本文对上市公司股权集中度与EVA的关系进行了研究，以期优化上市公司股本结构，为提高公司绩效提出合理化建议。 　　二、研究设计 　　（一）研究假设 本文所采用的是经思腾斯特（stern stewartco）公司提出的，其优越性和有效性在全球范围内得到推广的业绩评价指标EVA作为被解释变量，采用股权的集中度的横向和纵向的指标作为解释变量进行探讨，结合自2005年股改后我国制造业样本上市公司进行实证研究，本文假设股权集中度的横向指标中： 　　H1：股权高度集中（第一股东持股比例超过50%），第一股东持股比例与EVA正相关 　　H2：股权相对集中（第一股东持股比例20%～50%），第一股东持股比例与EVA不相关 　　H3：股权高度分散（第一股东持股比例在20%以下），第一股东持股比例与EVA相关但不显著 　　H4：股权集中度的纵向指标：股权集中度与EVA之间成“U”型的相关关系 　　（二）数据来源 具体如下： 　　（1）北京思创值专业研究团队利用EVA价值管理信息系统对我国的主板市场、创业板市场、中小板市场的中的企业EVA价值进行计算，评出各个市场前100名企业进行列示。本文选择主板市场上2011年度前100名企业的EVA进行比较，其中制造业占很大比例具有代表性。如表1所示，EVA价值管理信息系统计算的我国主板上市公司EVA值前100名企业当中，制造业所占的比重最大（制造业包括了47个）。并且，制造业也是我国股权改革的重点行业，是我国国民经济发展和国际竞争力提高所依赖的支柱产业，因此采用制造业的EVA做为被解释变量研究更具有代表性。 　　（2）本文利用在证券之星网站、同花顺软件中制造业47家上市公司2011年度的股本结构、十大股东中的控股比例以及财务分析中的资产负债表、利润表、现金流量表中获取财务数据进行计算、汇总得出样本数据。 　　（三）变量选择 具体如下： 　　（1）被解释变量：EVA（经济附加值）。上市公司EVA计算方法： 　　EVA=NOPAT-WACC×K 　　其中，NOPAT为税后净营业利润，WACC为加权平均资本成本（其中包括权益资本成本和负债资本成本），K为资本总额。 　　（2）解释变量。本文将股权集中度做纵向和横向划分，使其能够充分解释被解释变量。其一，股权集中度横向划分，按第一大股东持股比例，主要分为股权高度集中、股权相对集中、股权高度分散三种类型。本文将股权集中度分为三个层次来研究：第一大股东持股比例超过50%确认为股权的高度集中，第一大股东持股比例在20%-50%之间为股权相对集中，第一大股东持股比例小于20%确认为股权高度分散。其二，股权集中度的纵向划分，按照第一大股东持股比例、前三大股东持股比例、前十大股东持股比例、赫菲德尔指数H1（前三大股东持股比例的平方和）、赫菲德尔指数H2（前十大股东持股比例的平方和）进行划分。因此本文的解释变量有以下五个部分构成，如表2所示： 　　三、实证研究 　　（一）描述性统计分析 采用SPSS19.0软件对我国主板市场上市的47家制造业企业进行描述性统计，结果如表3所示： 　　第一股东持股比例01（表示CR1≥50%），均值为57.38%，样本公司15个，表明15家样本公司绝对控股，股权高度集中；第一股东持股比例02（表示20%≤CR150%），样本公司26个，表明26家样本公司股权相对分散；第一持股比例03（表示CR120%）样本公司6个，表明这6家公司股权高度分散。 　　（二）绘制简单散点图 如图1所示，当第一大股东持股比例超过50%时R2=0.546，股权高度集中对EVA的影响显著。由于我国大多数制造业企业都是从计划经济体制下转型国有控股企业，第一大股东为国有资本绝对控股，控股股东经营与公司的利益和国家的利益息息相关。因此，有很强的积极性去经营好公司，CR1与EVA显著正向相关。 　　如图2所示，当第一大股东持股比例在20%和50%之间时，R2=0.001，CR1与EVA之间并没太强的线性关系。股权相对集中，由于我国上市的制造企业在股改的过程中制度的不