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人民币汇率走势及其影响因素分析 　　内容提要: 考虑到我国经常项目开放,资本项目尚未开放,我国汇率改革以来推行的有管理的浮动汇率体制以及我国汇率改革取得的成功经验,短期看,人民币可能会继续围绕目前的汇率水平窄幅波动;中长期看,我国汇率将在宏观经济、国际收支、财政收支、通货膨胀率、利率、外汇储备和汇率制度改革等因素共同作用下,呈现“升幅可控、波幅较小”的缓步升值态势。 　　关键词: 金融市场人民币汇率国际收支财政收支 　　中图分类号: F830.9文献标识码: A文章编号: 1006-1770(2009)011-023-04 　　 　　根据购买力平价理论、利率平价理论和资产组合平衡等理论,汇率的影响因素复杂多样。2005年7月汇率改革以来,我国开始实行以市场供求为基础、参考一揽子货币1进行调节、有管理的浮动汇率制度,人民币兑美元累计升值幅度达17.46%,是1994年代以来升值幅度较大、升值速度较快的一个时期(如图1所示)。考虑到我国经常项目开放,资本项目尚未开放,我国汇率改革以来推行的有管理的浮动汇率体制以及我国汇率改革取得的成功经验,短期看,人民币可能会继续围绕目前的汇率水平窄幅波动;中长期看,我国汇率将在宏观经济、国际收支、财政收支、通货膨胀率、利率、外汇储备和汇率制度改革等因素共同作用下,呈现“升幅可控、波幅较小”的缓步升值态势。 　　 　　一、宏观经济长期向好,为人民币走强提供重要支撑 　　 　　一国货币是否坚挺,最根本的是取决于该国经济发展水平和未来经济发展态势。世界各国经济发展实践表明,“国强则本币强,国弱则本币弱”。例如,伴随欧美物质财富的不断积累和经济增速的稳定提高,其本币也不断走强,二战后,美国成为世界上最强大的经济实体,1950年―1975年间,美国经济发展步入“黄金时期”,年均增速达4%左右,美元指数在1967年后基本稳定在100―110左右的较高水平;1975年―1980年间,美国经济发展步入“滞涨”阶段,美元贬值幅度高达20%;1980年―1985年间,美国经济强劲复苏,个别年份经济增速超过7%,投资者对美国经济信心大幅提升,美元指数快速走强,5年间升值幅度高达100%;1992年―2000年间,美国进入新一轮繁荣时期,经济增速重新回升到3.5%―4.5%的水平,美元指数稳步攀升,升值幅度高达近50%(如图2和图3所示)。 　　从我国经济发展历程看,1994年―2005年7月间,人民币一直盯住美元,人民币兑美元汇率在8.44―8.27的区间窄幅波动,人民币累计升幅只有1.92%,远低于人民币汇率改革后17.46%的升值幅度。而这一期间,我国经济增速保持在平均10%左右的增长水平,是同期美国经济增速的3倍强;我国的劳动生产率增长速度大幅超过美国;我国的通货膨胀率和美国基本一致;人民币实际购买力快速提高。因此,虽然汇率制度改革以来,人民币升值速度加快,但这很大程度上是对过去10年“过度低估”的一种修正,未来仍存在一定的升值潜力。 　　从我国未来经济增长看,我国经济仍处于重工业化时期,中西部发展空间较大;城镇化进程刚刚起步,城乡居民收入差距很大,城镇化发展空间较大;改革开放30年,我国市场化运行机制基本形成,国际比较优势持续增强,经济发展内在动力依然强劲,经济基础日益牢固,抗风险能力有效增强,可持续发展空间较大;因此,未来10年我国经济持续较快发展的格局不会改变,为人民币走强提供有力支持。 　　 　　二、国际收支状况趋于改善,加大人民币升值预期 　　 　　国际收支是一国对外经济活动中各种收支的总和。在浮动汇率制下,国际收支逆差,国际资本流出,本币供给增加,本币贬值。从1985年代以来美国、英国、日本和中国经常项目变化看,美国和英国经常项目始终保持逆差,其占GDP比重逐步加大,分别从-1.7%和-0.08%,放大至-5.3%和-1.97%;日本经常项目始终保持顺差,其占GDP比重变化较为稳定,基本保持在2%-3.5%的水平;中国经常项目差额从80年代的逆差转为90年代以来的顺差,其占GDP比重持续扩大,从-8.86%持续增加至10%左右,对我国保持较快的增长水平做出了巨大贡献。未来一段时期,这一格局有望持续,欧美贸易仍将维持贸易逆差,中国贸易顺差占比短期可能有所波动,但中长期仍会保持在较高水平,对人民币汇率形成有效支持,增强人民币汇率运行的稳定性(如图4所示)。 　　从1985年―2008年间资本项目变化看,美国和英国的资本项目基本保持顺差,美国资本项目顺差占GDP比重从1.45%升至4%―5%的水平;英国资本项目顺差占GDP比重较为稳定,基本围绕2%左右的水平波动;日本资本项目基本保持逆差,占GDP比重主要在-2%到-3%之间波动;中国资本项目差额占GDP比重基本保持在0左