可转换债券转股价格的设计的研究.docVIP

可转换债券转股价格的设计的研究 　　引言 　　一般情况下，无论是可转换债券的发行者还是投资者，都希望可转换债券进入转换期后，能够顺利转股。否则发行公司增加了还本付息的压力，财务风险增大；投资者不能享受到转股收益，反而因为可转换债券比普通的企业债券利息低，而且受偿权也次于普通债券，遭受损失。所以，合理设计转股条款，保证转股能够达到预期的目标，对于可转换债券的成功运用十分关键。 　　转股条款一般包括转股时间，转股价格的制定，转股价格的调整办法，以及强制转股条款。其中转股价格是转股条款的核心因素，它决定着发行与转换成功与否，影响着公司未来股权结构变动和效益的增长，后期发行债券的价格以及股票价格的市场变动等。 　　转股价格设计 　　1.　转股价格的决定因素 　　决定转股价格的因素主要有以下几个： 　　1.1公司业绩 　　当公司业绩稳定增长时，较高的转股价格也容易被接受，对投资者的购买欲望不会产生很大的影响，反而通过较高的转股价格向投资者传递了公司内部对业绩增长的预期和信心。当然，如果制定的转股价格较高，而公司未来发展并未如期所愿，那么必然给转股带来很大的风险，因此在依据公司未来业绩制定转股价格时，一定要慎重考虑。 　　1.2公司股票价格及股价的波动性 　　由于可转换债券进入转换期后，要逐渐转换为公司的普通股票，他的转换价值取决于股票的市价，所以股票的市场价格及其走势直接主导着转股价格的确定，未来股价越高，转股价格越高。股票价格是公司经营业绩和素质的综合体现，转股价格体现着公司中长期前景。因此，转股价格同预期股价息息相关。 　　此外，股价波动性越大，未来股价的不确定性也越大，可转换债券内含的期权价值增加，投资价值提高，转股价格也就越高。 　　1.3可转换债券的期限 　　随着公司经营业绩逐步提高，每股所占净资产逐渐增加，而且时间越长，每股净资产收益积累越多，公司股价也会逐步上涨。所以，可转换债券的期限越长，转股价格就越高；反之，转股价格就越低。通常，可转换债券在发行到行使转换权利需要一定的时间，通常称为滞后期，这个滞后期的长短直接影响着转股价格。 　　1.4市场时机 　　经济发展呈现出一定的周期性，资本市场也呈现出一定的周期，在发行可转债时，对当时市场的判断和对于后期市场的发展预测也影响着转股价格。一般情况下，发行可转债是在市场低迷转向上升时的选择，在这个时候，预测以后股票价格会有大的上升空间，转股价格也可以定得相对较高。在股市高涨时，一般不宜于发行可转债来筹集资金，公司与其发行可转换债券，不如直接实施增资扩股，此时股价升高，股票溢价发行，公司可在一定配股额度内筹集到最多的资金。 　　2.　转股价格设计 　　2.1直接定价法 　　这种定价方式就是在发行可转换债券的公告里直接约定价格，采用这种定价方法首先需要对股票市场的走势作出较为正确的判断，其次可转换债券的主管部门及其发行机构对发行可转换债券的申请作出及时的批复，使得转股价格与市场波动趋势基本一致才能实行直接定价方法。 　　2.2从公司的股东利益和投资者利益角度计算转股价格 　　公司在融资时，一般要考虑在未来资本结构的变化对原有股东的利益发生不利的影响，使融资目标不至于背离股东价值最大化的经营目标，否则，融资方案难以得到股东大会的批准。转股价格的高低，直接影响了现有股东未来的每股收益，为了保护现有股东利益，转股价格不能使转换后的每股收益低于发行可转换债券前的股东每股收益。 　　以例子说明，假设一个上市公司总资产的构成分别为净资产为S　，非债券类负债为D，公司债券为B，公司的股票纯为普通股，股票数量为N，公司债券利率为r，市场利率为i，资产收益率为R，预期年增长率为g，现在平价发行可转债公司债券融资，发行数量为m，每张金额为Pa，期限为t年，转换比率为y，税率为T，　转股价格为Pc， 　　公司每股收益率EPS0为： 　　假设该公司发行的可转换债券在第t年，一次全部转换成普通股，转股价格为Pc，转股后股东每股收益为EPS1，则： 　　要保护股东的利益，就要使每股收益不能降低，即EPS1≥　EPS0，可以求得转股价格的最低值Pc（min）： 　　上式提供了为保护公司股东利益的最小转股价格的基本方法。 　　确定转股价格时，同时也要考虑到投资者的利益。投资者购买可转换债券，愿意承担低利息的损失，是因为他拥有通过转股而获得溢价收入的权利。转股价格越高，他从转股获利也越少，但最少也要能够弥补他投资于可转换债券的低利息损失，所以由 　　其中S　为转股时股票的市价，rp为可转换债券的票面利率 　　（P/s，r，t）为复利现值系数，（P/a，r，t）为普通年金现值系数得到： 　　上式计算出的转股价格是为了保证投资者的基本利益，也是确保转股顺利的最大