成长中的特种纸龙头.PDF

公 司 研 证券研究报告 究 #industryId# 行业 #dyCompany# #dyStockco 齐峰新材 ( 002521 ) de# #title# #invest #investSuggestion# 成长中的特种纸龙头 买入 ( Sugges ） 维持 tionCh 公 ange# #createTime1# 司 2014 年10 月30 日 调 #relatedReport# 研 相关报告 投资要点 报 《成长动力强劲，全年有望超预 期》2014-10-17 #summary# 告  上周我们对齐峰新材进行了调研，主要调研结论是：公司明年仍然有相当 《可转债获批，成长动力强劲》 2014-09-12 的业绩弹性。主要观点和逻辑依然围绕着需求与成本端的边际变化、行业 《股价异动点评：基本面无虞， 内部竞争格局演进以及工业特种纸集团的中期发展路径来阐述。 成长中的特种纸龙头》 2014-08-19  需求端：装饰原纸下游应用的替代需求的内涵正在扩展。一方面，装饰纸 在胶合板以及细木工板的应用以及对传统木皮的替代正在持续进行中。另 一方面，装饰纸从室内到室外，在交通工具内饰上面已经开始应用，未来 #emailAuthor# 分析师： 有可能应用在家电甚至电子产品外壳上面。装饰原纸不仅仅从属于家居产 雒雅梅 luoym@ 业链，而是一种应用弹性极强的优质特种纸品种。 S0190510120006  成本端：原材料价格对毛利率弹性较大，目前我们认为商品木浆价格依然 弱势，而钛白粉价格不会出现趋势性上行。从历史上公司库存周转来看， #assAuthor# 公司通过库存周期管理一定程度上平滑毛利率波动。另外，公司通过产品 研究助理： 熊正寰 结构调整有望进一步提升毛利率水平。 xiongzhenghuan@  竞争格局：1）行业整体增速保持15%左右，市场增量每年 12 万吨以上完 全满足竞争对手产能释放需要。对比欧洲市场集中程度，我国装饰原纸 2-5 名有望出现整合。2）浙江夏王的生产线明年最多投产3 万吨，事实上 由于生产线的成熟性有待观察，我们估计浙江夏王投产有可能不达预期。  无纺布壁纸原纸是构建特种纸集团必由之路。无纺布壁纸相对于杜邦乳胶 漆等传统油漆墙面装饰材料价格偏高，而且由于渠道端的层级混乱，目前 无纺布壁纸消费的爆发拐点期还没有到来。  维持“买入”评