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基金家族制度的研究评述 　　摘要：基金家族作为新的研究领域，越来越受到关注。论文首先对基金家族的概念进行阐述，对基金家族优势进行了分析，并分别从基金家族管理的经济学、管理学和行为金融学意义等角度进行研究。 　　关键词：基金家族；基金管理公司；基金 　　一、基金家族的定义 　　目前并没有形成一个关于基金家族完整的、一致性的定义，而且对于基金家族的研究开展的时间也并不是很长。Khorana和Servaes（1999）只是提到基金家族这一术语，文章中基金管理公司即为基金家族。Nanda、Wang和Zheng（2004）只是表明80%的基金是多数量基金家族的成员，只有单只基金的基金管理公司也是基金家族，但遗憾的是，文章并没有明确给出基金家族的定义，我们推论出基金家族也就是基金管理公司。Kempf和Ruenzi（2008a，2008b）均给出了关于基金家族定义，即同一基金管理公司发行并操作多个基金，通常都包含有多种类型基金，在美国基金家族比如Janus和Fidelity等。Gaspar，Massa和Matos（2006）指出所有的基金都附属于基金家族。 　　国内现有研究也并没有就基金家族的定义达成一致。一方面，张炯（2005）认为目前我国基金管理公司无论数量上还是种类上都远远达不到国外基金家族的要求，因此我国基金家族与基金管理公司并不是一回事。马春阳、花小伟（2007）和马春阳、华仁海（2008）将旗下管理开放式基金数超过5只的基金管理公司定义为基金家族。王华兵（2009）认为基金家族通常是指同时拥有5 只以上基金的基金管理公司。张婷（2010）将基金家族定义为至少拥有两只开放式偏股型基金的基金管理公司为基金家族。另一方面，蔡奕奕、邓超（2005）和蒋天虹（2009）以及林树、李翔、杨雄胜、Onkit Tam（2009）则将基金家族等同于基金管理公司。 　　我们应该明确的是，证券投资基金自成立起至今已有一百多年的历史，国外基金业由于起步时间早，在上世纪九十年代就逐渐构筑成基金家族，往往一个基金家族就管理着多达上百只基金。目前国外的基金业已处于成熟时期，在整个社会经济发展中占据了非常重要的位置。而相比之下，国内基金成立时间较短，开放式基金成立也仅有12年的时间，无论在数量上、规模上，还是在种类上都无法与国外基金家族相媲美。 　　二、基金家族的优势 　　基金家族这一组织结构具有如下几点优势：首先，和单独设立的基金相比，基金家族能够通过降低研究、产品研发、市场营销、广告成本和其他各种管理成本来获得分销、服务和推广的规模经济；其次，基金家族还能在应对市场变化时表现出更强的人力以及其他各种资源再分配的灵活性；再次，基金家族的声誉也能使得投资者对基金经理人的选举过程以及行为的监管更为放心。Nanda et al.（2004）更是指出，当基金彼此之间可能存在相互影响，特别是当同一基金家族的基金彼此之间的关联性很高时，把基金视为一个独立的个体就显得不合时宜。 　　Khorana和Servaes（1999）指出基金家族的优势还在于能够利用其组织结构和资源优势来优化资源配置，降低新基金设立成本，同时也有利于树立品牌效应以吸引投资者购买其旗下管理的基金。 　　马春阳和华仁海（2008）认为经过十多年的快速发展，我国的基金行业已跨越了发展的初期阶段，竞争加剧、公司间加速分化将成为下一阶段行业发展的主基调，基金家族应该也必须作为一种新型的组织结构进入我们的视野。 　　三、基金家族管理的经济学意义 　　基金家族的产生与发展可以从企业的角度来阐释。基金家族作为基金行业的重要经济组织，是以向广大投资者提供多种利益共享、风险共担的集合证券投资方式的生产者。 　　西方经济学把交易成本的节约以及委托―代理关系看成是企业的本质。市场成本的客观存在对基金家族作为一个专业的投资机构的建立和发展提出了客观的要求。首先，基金家族在市场中获取信息购买中间产品也是需要交易成本的，基金家族如果在内部自己生产一部分中间产品，提供足够的信息和研究成果，避免从家族外部寻求相关信息，则就可以降低其交易成本，同时还能保证相关的独立性和唯一性，不受信息提供商的约束和限制，也能够对信息的质量提供担保。其次，如果基金家族对某一特定领域的信息存在需求，需要某种特殊的专门化产品，而外部信息的提供商在这一未知领域形成相关信息的成本相比于在较为熟悉的领域形成信息则显得更难，他们一般不会去投资只有一个买主的专门化产品，这一需求不足以提供专门的服务，因为这样做风险太大了，所以作为基金家族而言就需要依靠自身的力量在自己内部生产这种专门化产品，获取这一独有信息。Gaspar et al.（2006）表明基金家族提供了在资产管理、分配的外部性方面潜在的规模经济和范围经济，并且可以提供更高质量的市