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基金研究 基金研究 证券研究报告 委托课题 新基金分析 2013 年02 月19 日 国泰上证5 年期国债指数ETF 投资价值分析  国债投资环境——经济温和复苏 ，通胀隐忧渐显。经济走上温和反弹的轨道 ，导致 经济“脱轨”主要因素在政策和价格走势。基于对经济小幅回暖和通胀水平总体温和 可控的预期，国债难现趋势性交易机会，当前收益率已经基本反映了对2013 年通 胀3%左右的预期，而一旦出现超预期的因素，将显著影响国债净价表现。建议投 资者关注国债的配置价值和流动性管理价值，久期配置上以谨慎为妙。  债券ETF 简介 ：海外同类产品快速发展。海外债券ETF 自面市后就保持了高速增 长，年均增长率高达53.73% ，远远快于股票型ETF 同期24.69%的增速。该产品 的优势在于风险分散、透明度高、工具属性强，对基金经理依赖度低，同时费用较 为便宜。但是其在债券牛市和股票牛市时的收益都可能落后于主动管理型产品。  国泰上证5 年期国债ETF ：首只纯国债风格产品 ，高流动性成分券降低跟踪误差。 1 ）本产品填补了利率债风格指数基金的空白，可在二级市场交易的特性也大大降 低了轮动操作时的成本 ；2 ）标的指数的成分券存量大且交投活跃度高，既大大降 低了管理人对于指数的跟踪难度，同时也为投资者申赎及套利操作提供了充足的券 源 ；3 ）采用优化抽样复制法来实现对标的指数的紧密跟踪，虽然可能因样本券的 选择质量而增加直接跟踪误差，但相对较低的冲击成本和机会成本能够大大减轻产 品的间接跟踪误差 ；4 ）跟踪成分券净价表现，国债的票息收益为产品提供了分红 来源和必要性，分红的确定性较强 ；5 ）以实物申赎为主，现金替代为辅。现金替 代部分的个券买卖需要一定时间，投资者需要到T+3 日才可最终确定；6 ）最小交 易单位仅在 10000 元左右，未来做市商制度的引入以及各种套利操作也将显著提 升份额的交投活跃度，弥补了原有债券交易市场的不足 ；7 ）本产品为首只同时实 现一级市场和二级市场T+0 交易的 ETF ，能帮助投资者及时把握债市日内波段交 易机会，提供了高频操作工具，还可与国债期货同频交易，减少期现套利操作环节， 同时也能作为证券保证金的管理工具 ；8 ）纳入质押式回购标的，高效放大投资杠 杆，有利于提升产品流动性以及在债券牛市中的吸引力；9 ）国泰上证国债ETF 的 管理费用较低，能够提升长期回报。  国泰上证5 年期国债ETF 的投资应用 ：ETF 流动性支持下的单、双向策略。1 ） 实现增强的 T+0 交易；2 ）低成本实现债券券种轮动；3 ）低门槛的信用利差交易 策略；4 ）利用ETF 的流动性进行跨市场价差套利 ；5 ）ETF 折溢价套利策略：6 ） 包含交易选择权的国债期货和现货套利。  风险提示：1 ）该产品属于被动型产品，债券仓位持续维持高位，在债市下行时风 险较高；2 ）本基金以跟踪指数表现为投资目标，并不会积极使用回购杠杆来放大 收益，在债券牛市时收益可能低于主动型产品；3 ）目前交易所暂不公布盘中动态 净值，基于最新成交价所计算的盘中实时净值并不一定能够准确刻画其实际价值 ， 各家做市商也可能因为取价规则不同而导致盘中的估值差异 ；4 ）采用现金替代申 上证基金指数上收盘 3,815.00 赎方式时投资者需要在T+3 日才可确定交易成本，增加交易的不确定性；5 ）对于 深证基金指数上周收盘