房地产上市公司股权结构与公司价值关系研究-会计学专业论文.docxVIP

的相关性。井在实ìiE结论的基础上对优化我国房地 产上市公司股权结构提出相 应的 建议。 本文的研究方法是:本文将采用理论与实1， iE分析相结合的方法 ，并且在实证方 面有所侧重。首先进行规范的理论分析，分析并总结国内外相 关研究的现状，详细 阐述股权结构和公司价值关系 的有关理论。在此基础上 ，分析我国房地产上市公司 目前的股权结构现状，分股权类型和股权集中度两个维度展开 。实ìiE分析采用定 与定性分析相结合 的方法。由于实1，iE 分析的要求，本文涉及到大 量数据的收集、整 理 、分析与计算， 主要通过 RESSET(锐忠)金融数据 库 以及网上披露的公 司年报获 取研究资料。对原始数据进行 处理 ，本文主要借助 Eviews6.0 软件下的 panel(面板) 分析统计方法，对我国 房地产上市公司股权结构 与公司价值进行实证分析 。 2. 文献综述 股权结构与公司价值的关系是公司治理结构的重要研究课题。目前，国内外已 有大盐的有关两者相关性及相互影响模式的理论与实 ìiE研究，但并没有得出一致的 结论，分歧较多。 2. 1 国外相关研究文献综述 伯利和l米恩斯 ( Berle and Means，1932) 最早开始涉及有关股权结构与公司价值 之间关系的理论研究。他们提出了控制权与所有权分离的命题，认为职业经理 人实际上控制着股权分散的公司 ，没有股权的经理人与分散的股东之间存在严重的 利益冲突，公司经营绩效无法达到最优 ，更无法实现公司价值最大 化(1)。然而，正 式的理论研究开始于詹森和梅克林 (Jensen and Meckling，1976)，他们在分析股权代 理成本时把股东分为两类 :第一类是内部股东 ，他们既管理着公司又拥有经营管理 决策的投票权;第二类是外部股东，他们无法控制公司，只有名 义上的投絮-权(往 往是用脚投票〉。而内部股东的持股 比例决定着公司的价值 ，内部股东所占比例越 高，公司价值越高 (2) 。也就是说，内部股东的股权 比例与公司价值在理论上具有单 调的线性关系。这是因为随着内部股东持股比例的增加 1，他们支付的背离公司价值 最大化的戚本也在上升 ，掏空公司，侵占外部股东的利益的动机也大为减弱。此后 一段时期的研究基本上是沿着詹森和梅克林的思路展开的。 1983 年，明茨伯格 ( Mintzberg ) 提出用股权类型和l股权集中度作为股权结构 的两个衡量维度，这种方法得到了许多学者的认司。此后 ，对股权结构与公司价值 关系的理论和l实证研究几乎都是沿着这两个方向进行的。 斯雷佛和维什尼 ( Shleifer and Vishny，1986) 最早开始研究股权集中度和公司价 值关系，他们用理论棋型说明适度的股权集中度是必要的。因为大股东具有限制管 理层牺牲股东利益来谋取自身利益的行为的能力 ，可 以更有效地监督经理层的行 为，降低代理戚本，股权集中对公司价值有正影响 (3) 。后来许多学者实证检验了这 个结论:佩德森和汤姆进 ( Pedersen and Thomsen，1999 ) 考察了欧洲 12 国 435 家大 公司，发现公司股权集中度与公司净资 产收益率显著正相关。希尔和斯奈尔 ( Hill and Snell，1988)、麦康奈尔和瑟维斯( McConnell and Servaes，1990) 等学者的研究也支 持以上结论。 德如H呈茨和赖恩 ( Demsets and Lehn，1985) 考察了 511 家美国大公司，发现股 权集中度与企业经营业绩 (用净资产收益率来衡:k\:)并不相关闷。盖德劳维克和夏普罗 ( Gedajlovic and Shapiro，1998) 的研究也发现，股权集中度和公司价值之间没有显 著的相关关系。赖奇和列黑( Leech and Leahy，1991)、穆戴女?J 比平n尼克M亚 ( Mudambi a nd Nicosia，1998 ) 的研究则表明，股权集中度与公司价值之间存在负相关关系。 传统财务学理论不考虑股权的所有者身份，一般假设公司股东是高度分散和同 质的。这个观点遭到了詹森和l梅克林 (Jensen and Meckling，1976) 的质疑 ，他们认 为 :股东不是同质的，公司价值与股票在内部股东和外部股东之间的分布有关 。许 多学者按照詹森和l梅克林的分析思路从理论和实证方面研究了股权在内部股东和 外部股东、管理型股东和非管理型股东之间的分布对公司价值的影响，产生了大 id 关于股权类型与公司价值关系的研究文献。这些研究主要集中在管理者所有权 、机 构投资者持股与公司价值的关系。 詹森和l梅克林 ( Jensen and Meckling，1976) 将股东分成参与公司管理的内部股