方大特钢异常高派现行为动因分析-会计专业论文.docxVIP

Motive Analysis of High Cash Dividend in Fang Da Specil Steel Technology Co.，LTD A Dissertation Submitted to Shihezi University In Partial Fulfillment of the Requirements for the Degree of Master of Professional Accounting By Liu Wentao Dissertation Supervisor: Prof. Wu Haomin May，2015 石河子大学学位论文独创性声明及使用授权声明 学位论文独创性声明 本人所呈交的学位论文是在我导师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我所知，除 文中已经注明引用的内容外，本论文不包含其他个人已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究 做出重要贡献的个人和集体，均已在文中作了明确的说明并表示谢意。 研究生签名: 材 A 动 时间: T[_) 年ι月旷日 使用授权声明 本人完全了解石河子大学有关保留、使用学位论文的规定，学校有权保留学位论文并向国家主 管部门或指定机构送交论文的电子版和纸质版。有权将学位论文在学校图书馆保存并允许被查阅。 有权自行或许可他人将学位论文编入有关数据库提供检索服务。有权将学位论文的标题和摘要汇编 出版。保密的学位论文在解密后适用本规定。 dm叫以时间: )P I年 dm叫 以 /MWV LY叮i向WU时间 / MWV LY 叮i 向WU 摘 要 股利政策时刻牵动着投资者们的神经，实施怎样的股利政策，是股票股利还是现金股利无不关 系到投资者的切身利益，股利政策也因此备受投资者的关注。当前由于我国特殊的制度环境，形成 了一种特殊现象：相对于现金股利，股票股利更受欢迎。但诸多上市公司在控股股东的操控下，时 常以高派现的形式发放股利，却极少顾及到中小投资者的感受。这种现象多发生在 2000 年以后，2000 年以前，派现上市公司数量少，派现水平低，市场表现出极大的负面情绪。证监会为改变上市公司 不重视对中小股民投资回报的现象，从政策上给予施压，并逐渐将现金分红作为上市公司再融资的 必备条件。政策颁布之后，上市公司分红数量和分红规模都有明显提高，但也有上市公司分红水平 明显高于正常水平，方大特钢就是其中之一。2012 年方大特钢以每十股派十元的壮举领跑资本市场， 共计派现 13 亿元，而大股东以 68.43%的股份独揽 8.9 亿现金。以往派现小气的方大特钢如今为何 如此慷慨，是大股东的现金转移行为，还是对投资者实实在在的回报，揭晓问题的答案不仅能够解 答中小股民心中的疑惑，也将有助于中小股民在投资决策时能够做出理性分析，减少不必要的损失。 本文以案例分析的形式，结合上市公司与控股股东的关系进行高派现动因分析的思路也将对现有的 类似文献做出有益补充。 本文以方大特钢为例，从股利信号传递理论和利益侵占假说两个角度探讨这种现象背后的真实 动因。首先本文采用以往学者常用的事件研究法检验现金股利的信号传递作用，检验结果发现，较 事件日之前，事件日之后的股票超额收益率出现大幅下滑，虽然最终取得了 3.48%的超额收益，但 T 检验显示结果并不显著，说明市场没有做出积极的正向反应，高派现并没有向市场传递有价值的信 号。从利益侵占假说的角度分析发现，上市公司在投资资金需求旺盛，偿债压力比较大，每股经营 现金净流量、自由现金流、现金净流量不是十分充裕的情况下，派发 13 亿现金的确显得很不理性。 此时控股股东方大钢铁经营状况不佳，投资支出现金较多，频频质押上市公司股权，所有这些显示 了控股股东存在资金短缺情况。而控股股东凭借其控制权优势已经控制了上市公司的治理层和管理 层，形成了内部人控制局面，这不由让人联想到控股股东的利益输送行为。此外，我国资本市场尚 不完善，缺乏必要的制约机制，法律法规在保护中小投资者方面尚存在诸多疏漏，而且派现又是一 种合法行为，上市公司具有一定自由选择权，所有这些大大降低了控股股东的利益侵占成本。 综合来看，控股股东方大钢铁既有动力也有能力推动高派现的实施，因此，本文认为方大特钢 2012 年高派现是控股股东的一种利益侵占行为，其目的在于缓解控股股东方大钢铁的现金短缺情况， 而不是对广大投资者的回报。最后针本文对上市公司高派现得以实施的条件，从法律监管、治理结 构、投资者保护角度提供几点参考建议。 关键词：方大特钢；异常高派现；动因分析 I Abstract Domestic investors focus on dividend policy every moment ,because no matter what