美国数量宽松货币政策对中国宏观经济的影响分析.pdfVIP

经济科学 ·2012年第 1期 美国数量宽松货币政策对中国 宏观经济的影响分析牢 陈晓莉 孙晓红 (山东大学经济学院 山东济南 250100) 摘 要：本文主要研究美国数量宽松货币政策的实施对中国宏观经济变量，特别是对 中国物价和产出的影响。文章通过构建含有块外生性的结构 VAR模型，对比检验数量宽 松货币政策实施前后的不同影响。脉冲响应结果表明，美国数量宽松货币政策对中国产出 和物价均存在正向影响，其中对前者的影响大于后者。方差分解结果显示，美国实施数量 宽松货币政策以后，美国货币政策指标对中国产出和物价波动的贡献率显著上升。总体而 言，通过金融市场渠道传导的货币政策效应强于国际贸易渠道。 关键词：数量宽松货币政策 结构VAR 金融市场传导渠道 国际贸易传导渠道 一 、 引 言 2008年 11月25日，美联储首次公布购买机构债和MBS，这标志着首轮数量宽松政 策的开始 。美联储在首轮数量宽松政策的执行期间共购买了 1．725万亿美元资产，2010年 11月4日又启动 了第二轮数量宽松计划，总计采购 6000亿美元的资产，与此同时还宣布 维持 0-0．25％的基准利率区间不变。鉴于中美经济之间的密切联系，美国这种特殊的货 币 政策究竟会对 中国经济产生何种影响?特别是近几年中国的经济过热与通货膨胀 ，与美国 的数量宽松货 币政策有没有关系?本文的研究 目的就是检验美国数量宽松货币政策对 中 国宏观经济的影响，并与该政策实施之前的情况进行 比较 。文章第二部分梳理货 币政策的 主要国际传导渠道，并总结现有关于货 币政策国际溢出效应的理论和实证文献；第三部分 给出模型设定和数据说明；第四部分设定约束识别机制；第五部分对实证结果进行脉冲响 应分析和方差分解；第六部分给出本文结论。 理论传导渠道及文献综述 (一)理论影响机制 1、货 币政策国际溢出效应 的理论基础 目前对货 币政策国际溢出效应的研究主要是基于蒙代尔一弗莱明 (M—F)模型和新开放 条件下的宏观经济模型 (NOEM)两大理论分析框架展开的。 本文受到国家社科基金项 目 (11CGJ017)的资助。 12 (1)M—F模型框架下的传导机制 (以外国扩张性的货币政策为例，下同) 假设外国实行扩张性的货币政策，首先，从直接的影响渠道来看，对本国宏观经济的 影响机制如下： 图1 直接影响渠道下货币政策的国际传导过程 团 图 围 圈姆圈姆固姆囹 其次，从间接的影响渠道来看，影响机制为： 图2 间接影响渠道下货币政策的国际传导过程 图 瓣圈 瓣围 圈 圈 但是，与之相对应，远期汇率的升水或者预期将来的即期汇率升值，却会对商品市场 和货币市场产生相反的影响。在这里，我们暂且不考虑远期或者预期将来的效应，只从直 接和问接的影响渠道看，二者的影响方 向是相反的，最终的结果取决于外国货币扩张后， 对 Y 和EP ／P影响的大小。 (2)新开放条件下宏观经济模型框架下的传导机制 柯赛蒂和佩森蒂 (Corsetti和 Pesenti，1997)最早利用新开放条件下的宏观经济模型 对宏观政策进行了系统分析，重点考察了货币政策和财政政策的传导机制，以及对福利水 平的综合影响。参照他们的研究，我们可以从总体和效用函数两个方面来分析货币政策的 传导效应。 首先，从总体上来看，考虑价格粘性，影响机制为： 图3 货币政策的国际传导过程的宏观经济变量分析 争}围国内实际 对本国消费晶 零国产出增舾 收 增加 燕球增Jj口 矫 田货 政策 扩张