食品饮料行业专题报告：乳制品报告成本篇，2019年奶价温和持平或小幅上升.pdfVIP

正文目录 1. 奶价复盘3 2. 奶价背后逻辑的修复4 2.1. 2015-2017: 奶荒恢复后，行业的周期变长了4 2.2. 2017-至今：奶价并没有如期回暖的原因4 2.3. 生鲜乳供给的平衡点到底在哪里？4 2.4. 生鲜乳价格未按供需情况走的主要原因5 3. 2019 年奶价的趋势：温和持平或小幅上升6 3.1. 受环保政策影响，牧场数量减少6 3.2. 生鲜乳分级标准拉开价差以及北奶南调影响7 3.3. 不可忽略的饲料成本上涨压力7 3.4. 此次受汇率影响的到岸恒天然奶粉对国内奶价有限7 4. 对下游乳企影响有限8 股票投资评级说明9 图表目录 图 1：2017 年以来生鲜乳价格YoY 3 图 2：2010 年以来的生鲜乳价格走势（元/kg) 3 图 3：乳制品产量和生鲜乳产量同比%比较3 图 4：2013 年后奶牛场平均规模迅速向上4 图 5：2013 年后生鲜乳产量涨幅超存栏，跌幅小于存栏4 图 6：乳制品产量、液态乳销量YoY 5 图 7：玉米、豆粕价格（元/吨）5 图 8：现代牧业原奶现金成本（元/kg) 5 图 9：生鲜乳产量YoY6 图 10：生鲜乳产量（万吨）6 图 11：奶牛存栏及YoY(万头）6 图 12：玉米、豆粕价格YoY 7 图 13：苜蓿草平均到岸价YoY 7 图 14：恒天然全脂奶粉拍卖价格（美元/吨 ) 7 图 15：伊利各产品单位材料成本以及奶价走势（2014 年-2017 年）8 图 16：伊利营业成本和广告促销费用率8 2/ 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 食品饮料行业专题 8 月底以来，2018 年奶价首次出现同比+的增速，但今年目前为止均价依然同比下滑。过去 5 周整体涨幅依然有 限，区间仅为0.3%-0.6% ，我们粗略的拿今年前十个月的生鲜乳均价对比2017 年的前十月的均价依然下滑 1.6%。接 近2018 年年底，2019 年奶价走势将如何，对于下游竞争格局又会产生怎样的影响？ 图 1：2017 年以来生鲜乳价格YoY 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 1. 奶价复盘 （1 ） 从 2010 年 10 月生鲜乳价格进入3 元/kg 区间后，受益于国内下游乳制品需求的高增速，奶价一路上行； （2 ） 2013 年受国内外天气干旱所带来的牧草资源枯竭 - 散户无牧可放退出养殖、而大牧场2011-12 年兴建的 大型牧场还未进入泌乳期 - 奶牛存栏下滑 - 而国内外奶荒齐发引起恐慌，2013 年下半年开始奶价一路 走高，2014 年下半年逐步走出”奶荒“，价格回落到2013 年年初的水平； （3 ） 2015-至今，奶价季节性震荡，维持在3.37-3.60 的区间，振幅远不如2013 年-2014 年。 图 2 ：2010 年以来的生鲜乳价格走势（元/kg) 图 3 ：乳制品产量和生鲜乳产量同比%比较 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 3/ 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 食品饮料行业专题 2. 奶价背后逻辑的修复 2.1. 2015-2017: 奶荒恢复后，行业的周期变长了 2016 年8 月我们认为奶价会涨的逻辑是（1 ）3-4 年的行业周期；（2 ）存栏量下滑，造成供需的不平衡；（3 ）2016 年下半年外围市场恒天然价格的飞涨，会倒推国内价格的上涨。而实际发生的是2016 年9 月-2017 年9 月，国内奶价 的同比涨跌幅在-1.1%-1.2%之间，而同期恒天然全脂奶粉到岸价同比涨幅亦在30%左右。 2.2. 2017-至今：奶价并没有如期回暖的原因 2017 年年底，我们对上述奶