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中国A股市场新股投资剖析 　　[摘 要]中国A股市场新股发行高抑价现象受到了业界学术界的广泛关注,其对于中小投资者也存在很大的套利空间。因此笔者通过对2001年4月23日至2008年12月31日上市发行的股票基本数据与二级市场数据进行整理统计,就地区因素、行业因素、财务因素、投资时机四项影响因素对IPO首日收益率进行了实证分析,最终得出了中国A股市场新股发行的一般特征,其对投资者投资新股的选择上有一定的指导价值。 　　[关键词]IPO抑价 首日收益率 地区因素 行业因素 财务指标 投资时机 　　 　　一、导论 　　IPO全称Initial public offering( 首次公开募股)。IPO涉及的重要问题是新股定价。然而随着新股定价机制与发行方式的不断完善,股票一、二级市场间始终存在悬殊的价差,即表现为二级市场首日收盘价远高于发行价。“IPO抑价之谜”成为了业界、学术界一个悬而未决的难题。学界一般采用首日收益率来描述IPO抑价,其公式为 　　IPO首日收益率=(上市首日收盘价-发行价)/发行价 　　国外对“IPO抑价之谜”问题的研究比较著名的理论假说有基于信息不对称理论的赢者诅咒假设、事前不确定性假设、投资者从众假设、信息收集假设;基于对称信息理论的避免法律诉讼假设;基于委托代理理论的投资银行垄断假设;基于信号显示理论的后续融资假设;基于股份配售理论的超额配售论等。由于我国证券市场具有“新兴+转轨”的特征,很多基于国外成熟市场的理论研究并不能有效解释中国A股市场。同时,我国A股IPO首日收益率显著高于世界其他国家的平均水平,因此,中国A股市场IPO高抑价课题是很具有研究价值的。 　　 　　二、研究目的及方法 　　由于新股一、二级市场始终存在显著价差,投资者因此拥有很大的套利空间,笔者希望通过探讨中国A股市场IPO高抑价的结构性特征与投资现象,得出一般化的结论,来指导中小投资人投资。为了排除发行制度对IPO抑价情况的干扰,笔者选用中国A股市场2001年4月23日至2008年12月31日上市发行548支的股票(即核准制实施后发行的股票)作为研究对象。将影响中国A股市场IPO首日收益率分布特征的因素确定为区位、行业、财务指标、发行时机进行了实证分析。 　　 　　三、研究结论 　　(一)行业因素 　　笔者根据上海证券交易所和深圳证券交易所的CSRC行业分类法将研究对象分成了19类,并以行业因素为差异源做了α=0.05的方差分析,结果为显著,即IPO首日收益率在行业间差异很大。行业因素应该作为新股投资的指导因素之一。其分布存在以下特征。 　　1.社会服务业和食品饮料业首日收益率最高。笔者认为之所以以上行业会拥有超额的回报率,是因为它们的企业价值中包含了很大比重的商誉等无形资产,较易被低估,上市时这部分资产以溢价形式表现出来。 　　2.信息技术业、电子业等高产品附加值的行业首日收益率也较高。该行业属朝阳产业,行业前景较好。并且企业资产多为人才、专利、商誉等无形资产,固定资产较少,股票准确定价不易,容易获得超额回报。 　　3.农林牧渔业的IPO首日收益率在各行业间也排在前列。该行业受自然因素、季节因素影响较大,产品需求弹性较小,同时政策扶持力度较大。 　　(二)地区因素 　　笔者将研究对象按公司注册地划分为七个大区,即东北地区(黑龙江、吉林、辽宁),华北地区(北京、天津、河北、山东、山西),东部沿海(上海、江苏、浙江),南部沿海(广东、福建、海南),西南地区(广西、贵州、云南、四川、重庆),华中地区(湖北、湖南、江西、安徽、河南),西北地区(青海、内蒙古、宁夏、甘肃、新疆、陕西)。其分布呈以下特点。 　　1.七大地区首日收益率的均值排序为西北地区、南部沿海、华中地区、西南地区、华北沿海、东部沿海、东北地区。首日收益率以方差排序结果同上。这说明新股市场收益与风险是基本匹配的。西北地区、南部沿海上市的公司信息不对称情况较明显,良莠不齐,因此投资者要求高收益来弥补高风险。 　　2.西南西北地区虽然贫穷落后,少数民族众多,发展瓶颈较大,但是随着西部大开发的潮流,该地区基础设施得到了完善。尤其是自然资源较为丰富的广西、云南、甘肃、新疆等省份,更是有效利用了优惠政策,因此发展速度很快,前景看好。并且在该地区上市的企业数量较少,供不应求的现象又进一步拉高了收益率。 　　3.东北地区是中国老工业基地,国有企业集中,设备技术落后、人员冗杂、经营效率低下等历史遗留问题突出。上市公司持续盈利概率较低,缺少活力,因此投资者可能获得的超额回报较低,继而首日收益率也较低,不建议投资。 　　(三)财务因素 　　笔者认为财务指标的优良度将对IPO首日收益率的分布特征造成影响。在众多的财务指标中,笔者选取了衡量股东收益的