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中小企业板股利分配行为特征及成因剖析 　　摘要：中小企业板上市公司相对于主板市场而言，普遍具有收入增长快、盈利能力强、科技含量高等特点，其股利分配行为具有自身的特点。本文以在深圳证券交易所中小企业板上市的113家浙江省上市公司作为研究样本，分析其股利分配的行为特征，并对其成因进行剖析。 　　关键词：中小企业板 股利分配 现金股利 　　一、引言 　　对于上市企业来讲，股利分配是公司的财务活动之一，而公司股利分配的合理与否直接影响着企业的进一步发展。股利分配无论是对公司还是对于投资者，都是十分重要的。股利分配的制定是公司财务管理的一个重要方面，股利分配对于许多企业来讲是一个主要的现金流出项目。中小企业板上市公司相对于主板上市公司而言，普遍具有收入增长快、盈利能力强、科技含量高等特点，因此，其股利分配行为具有自身的特点。 　　本文以深圳证券交易所中小企业板为平台，采用了截至2011年12月31日及以前在深圳证券交易所中小企业板上市的113家浙江省上市公司作为研究样本。为了使数据具备纵向可比性，本文采用了2004-2011年度连续八年财务报告为基础，分析其股利分配的行为特征，并对其成因进行剖析。 　　二、中小企业板上市公司股利分配方式 　　根据深圳证券信息有限公司制作的中小企业板上市公司年报主要财务指标可知，目前中小企业板上市公司的股利分配方式主要有：“10元派×元（含税）”（以下简称“派现”）、“10转增×股派×元（含税）” （以下简称“派现+转增”）、“10送×股派×元（含税）”（以下简称“派现+送股”）、“10送×转增×股派×元（含税）” （以下简称“派现+送股+转增”）、“10转增×股”（以下简称“转增）、“不分配不转增”等。其中，送股也称股票股利，是指上市公司对原有股东采取无偿派发股票的行为，将上市公司的留存收益转入股本账户。转增是指资本公积或盈余公积转增资本，在实务中，盈余公积转增股本较少，已披露的转增方案更多的是资本公积转增股本。 　　表1为浙江省中小企业板上市公司2004-2011年股利分配方式统计。 　　三、中小企业板上市公司股利分配行为特征 　　（一）股利分配方式多样，且以派现、派现+转增为主 　　2004年、2005年只有派现、派现+转增两种方式，随着中小企业板上市公司的增加和发展，上市公司股利分配形式也逐渐多样化。但从总体上说，派现、派现+转增仍然是中小企业板上市公司股利分配的主要形式。2004-2011年浙江省中小企业板上市公司股利分配方式中派现的比例平均达49.21%，派现+转增的平均比例也在34.24%。 　　（二）中小企业板上市公司普遍进行股利分配，重视对股东的回报 　　从中小企业板上市公司连续八年的股利分配情况看，该板块绝大多数公司非常重视股利分配。2004-2006年全部企业进行了股利分配，2007-2011年，不进行股利分配的企业比例仅在14.18%。可见，投资者在中小企业板上收益颇丰，各公司都重视对股东的回报。从理论上分析，这种情形有助于提高公司价值，树立投资者信心，使投资者关注投资收益而非投机收益，有助于上市公司的长远发展。 　　（三）上市当年绝大部分公司都偏好派现，或派现+转增，且派现额度都高于以后年度 　　对2007-2011年未进行分配的公司进一步分析，发现2007年不分配的7家公司中有2家是当年上市的，分别是山下湖和广博股份，查看这两家公司的财务报告发现，属于微利或每股经营性现金流量是负数的情况。2011年不分配的14家公司中只有1家是当年上市的，是贝因美，每股收益为1.06，每股经营性现金流量为0.99，从财务数据看具有分红的能力。其余年份不分配的公司都是以前年度上市的。可见，上市公司当年都偏好进行股利分配。通过进一步查看2004-2011年浙江省中小企业板上市公司股利分配方案，发现上市当年进行派现的额度都较高，“10派5元（含税）”、“10派2元（含税）”、“10转增10股派5元（含税）”等这样高额度的派现常见，明显高于往后年度的水平。这可能是因为新上市的公司期望股利政策能传递公司积极的信号，而且中小企业上市公司本身具有的高成长性又为未来的业绩提供了保障。因此，上市当年管理层都偏好发放高额股利。 　　（四）不分配的公司往往都是微利或者每股经营性现金流量为负的企业 　　中小企业板上市公司普遍重视对股东的回报，但也存在一部分企业不分配。表2为2007-2011年浙江省中小企业板上市公司股利不分配达3年以上的企业。从表2可见，不分配股利的公司其每股收益都偏低，或者每股经营性现金流量呈负数。 　　四、中小企业板上市公司股利分配行为成因分析 　　（一）政策层面 　　2004年证监会出台的《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》明确指出，将上市公司