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企业财务可持续增长成因实证分析 　　 摘要：本文在应用企业财务可持续增长理论的基础上，选择1997年以来在上海、深圳证券交易所上市的24家纺织企业10年财务季报为研究对象，结合纺织行业的特征，对财务可持续增长模型进行了研究。发现财务可增长持续力不明显。对企业财务可持续增长提出了若干建议。 　　关键词：财务可持续增长 纺织业 上市公司 实证分析 　　 　　一、引言 　　希金斯教授在1981年提出了财务可持续增长率等式后，从财务学的角度系统地表述了对财务可持续增长率的观点，认为：“企业的财务可持续增长率（Sustainable Growth Rate，简称SGR）是指在不需要耗尽其财务资源的条件下，企业销售所能够增长的最大比率。”是一个综合性的财务指标，体现企业在现有的经营管理水平和财务政策之下所具有的增长能力，应把它作为企业财务分析与管理的工具。目前国内关于财务可持续增长的研究，主要还是以模型的介绍、评价为主，结合我国上市公司发展的实际情况来对行业或产业的财务可持续增长现状及其影响因素的分析研究仍然欠缺，实证研究方面也较为匮乏。而且研究仅局限于微观方面的研究，而在实际中使企业增长的驱动因素是多方面的，有企业自身的原因，也有外部环境的及行业特征的影响，因此，有必要考虑企业所处的行业特点，并将其纳入财务可持续增长的影响因素之中。纺织行业是我国重要的传统支柱产业，多年来为增加就业、推进城镇化建设、改善人民生活和促进社会经济发展等方面做出了积极贡献。然而，2007年1～l1月全行业的64.89％的企业实现利润总额只有l11.9亿元，只占全行业利润总额的10.81％，平均销售利润率只有0.73％，比上年同期的1.18％的微利又下降0.45个百分点。这其中亏损企业有7339户，亏损额114.27亿元，比上年同期增亏28.83％。在新形势下，行业的深层次矛盾日渐显现。具体表现在自主创新能力不足、结构性矛盾依然存在、资源利用率偏低、污染问题比较严重以及市场竞争不规范。如何在“内忧外患”的形势下，使我国纺织业在抵抗风险的同时，能实现财务可持续增长具有深远的意义。 　　二、研究设计 　　（一）研究假设 根据财务可持续增长率的含义， 可知影响增长速度的综合成因是： SGR计算公式中涉及的基本财务比率（销售净利率、总资产周转率、权益乘数和留存收益）发生显著变化。因为，只有基本财务比率在下一年度都保持不变，企业下一年的实际增长率才会等于本年的财务可持续增长率；否则，企业的增长速度将偏离财务可持续增长率的速度，出现“高增长”或者“低增长”。但是，模型关于财务政策（包括资本结构政策和股利政策）不变的假设，不仅忽视了企业经营的空间环境及其变化的不确定性，而且也没有考虑企业在不同发展阶段的财务特性。这个根据定义引申的结论缺乏中国上市公司证据，尤其缺乏结合行业特点的因素。而且，这四个财务比率的确认并不足以帮助管理者有序地实施促进“有效增长”的财务策略。因此，还有必要结合行业的特点来考虑哪个比率变化与哪种速度关系更为密切的证据。比如，如果发现销售净利率与增长速度的关系最为密切，那么就应该首先从提高销售净利率入手来把握增长速度，并进而延伸至其他财务策略，最终增加企业的价值。换言之，盲目地考虑各中因素，而忽略了行业整体特点，将会阻碍管理者采取切实有效的行动。根据本研究的理论分析，提出两个假设，其中第二个假设又可分解为七个假设。 　　假设1：企业增长速度能够得到上述自变量的解释，模型就显著地成立 　　假设2：自变量是企业财务可持续增长速度的主要成因，该自变量与因变量显著相关 　　假设2a：销售净利率的变化与财务可持续增长速度正相关； 　　假设2b：总资产周转率的变化与财务可持续增长速度正相关； 　　假设2c：权益乘数的变化与财务可持续增长速度负相关； 　　假设2d：留存比率的变化与财务可持续增长速度正相关； 　　假设2e：资产规模的变化与财务可持续增长速度正相关； 　　假设2f：主业鲜明率的变化与财务可持续增长速度正相关； 　　假设2g：主营业务收入变化与财务可持续增长速度正相关。 　　对于模型的显著性和变量之间的相关性，可分别采用多元线性回归的F检验和T检验。本研究的假设， 首先是寻求增长速度的综合成因；然后是主要成因，具体见（图1）。 　　（二）变量定义和模型构建 本文建立了以下模型： 　　△GRi，t=β1△ROSi，t+β2△TATi，t+β3 △EMi，t+β4△RRi，t+β5△ASi，t+β6△MBVRi，t+εi 　　模型中， 各变量的定义如 （表1） 。模型中的因变量“增长率之差”， 体现了财务可持续增长率作为增长速度评价标准的基本意义， 即把它和下一年度的实际增长率比较来评定增长速度。模型中的七个自变量中，除了