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我国产融结合效应评价文献总结 　　【摘要】在我国关于产融结合的研究中，产融结合效应评价文献占有重要地位。本文将现有相关实证研究尽可能全面地纳入分析框架，通过对效应评价指标、评价方法和主要观点的回顾和评述，为未来我国产融结合效应研究提供借鉴。 　　【关键词】产融结合 企业绩效 企业效率 评价方法 　　一、引言 　　企业产融结合是产业和金融通过一定途径进行协同发展的模式[1]。在许多发达国家，产融结合都得到实践，因产业资本和金融资本结合所产生的积极作用得到肯定；但在国际金融危机后，过度金融化也压垮了一些大型产业集团。这表明产融结合是一把双刃剑，既有正面效应，也有负面效应。 　　我国产融结合发端于上世纪80年代末，并于90年代后期迅速发展。学者们普遍认为实施产融结合可降低交易费用，消除企业间信息不对称，通过构建内部市场优化资源配置，为企业乃至国家经济带来积极作用。但随着德隆、农凯等企业集团相继发生严重危机，研究人员开始围绕产融结合的效应问题展开实证研究，分析我国企业实施产融结合的实际情况。本文将现有相关研究尽可能全面地纳入分析框架，通过脉络梳理，提炼精要，论其优劣，以期为我国未来产融结合效应评价建立更广阔的视野。 　　二、我国产融结合效应的评价指标和评价方法 　　现阶段我国关于产融结合效应评价的文献中，学者们大都将焦点放在产融结合有效性分析上。傅艳（2004）认为，若企业扣除资本成本后的资本收益大于零，即为有效的产融结合[2]。这一观点成为学者们在研究产融结合效应时的基本依据和出发点：若实施产融结合后企业绩效或企业效率提高，就意味着企业获得了产融结合的正效应。 　　（一）企业绩效相关评价指标和评价方法 　　林世协（2004）以每股收益和净资产收益率作为企业绩效衡量指标，运用Wilcoxon符号秩检验进行显著性分析[3]。李革森（2004）考虑到证券市场因素和非市场因素，选用市盈率和每股收益作为评价指标建立回归模型[4]。张庆亮和孙景同（2007）首先以每股收益和净资产收益率作为衡量指标，分析产融结合前后的经营绩效；其次以每股收益和市盈率为被解释变量、金融参股比例为解释变量建立一元线性回归方程进行研究[5]。徐赐豪（2009）从企业发展能力、盈利能力、偿债能力等六方面选取12项指标构建综合评价体系，运用因子分析方法计算企业绩效综合指标值[6]。李凤娇（2013）同样采用因子分析方法，但选取的指标略有不同[7]。 　　通过对企业绩效研究文献的梳理可以发现，早期研究主要选用每股收益率、市盈率或净资产收益率等单一指标建立回归模型进行分析；随着研究的深入，学者们针对指标缺陷，尝试从多方面构建指标体系，综合评价企业绩效。但是采用回归分析等方法，需事先假设数据样本分布特征或主观确定指标权重，这将导致估计结果存在较大偏差，因此采用这种方法存有争议。 　　（二）企业效率相关评价指标和评价方法 　　企业效率能够反映企业资源配置水平，是衡量其综合竞争力的重要指标。一般情况下，研究人员根据不同的判定模型和分析侧重点，确定相应投入和产出指标，对企业效率进行实证分析。主要有以下两种方法： 　　1.数据包络分析方法（DEA）。蔺元等（2010）以主营业务收入和利润总额为输出指标、总资产和成本费用为输入指标构建评价模型，从“由融到产”和“由产到融”两条路径分别进行实证研究[8]。杜传忠等（2014）以营业收入和投资收益为输出指标，以企业总资产、长期股权投资和员工人数为输入指标，运用序列DEA法计算产融结合公司的生产效率、投资效率和综合效率[9]。谭小芳等（2014）从公司规模、运营能力和公司风险三方面选取6个指标作为输入指标，以主营业务利润率和净资产报酬率为输出指标，运用数据包络分析法中的C2R模型评测产融结合型农业上市公司的运营效率[10]。 　　使用DEA方法，不仅可避免参数估计方法中的主观因素和设定误差，还能基于企业特质确定输入输出指标，提高评测精度。但这一方法对数据处理和指标设计要求较高[11]，不同研究结果之间差异较大，也无法定量分析各因素对产融结合效应的影响。 　　2.随机前沿分析方法（SFA）。支燕等（2010）以总资产和职工酬金分别作为资本投入指标和劳动力投入指标，以主营业务利润为产出指标，选取企业属性、资本结构、企业业绩、产融结合程度和金融机构连续持股时间作为影响变量，采用柯布―道格拉斯生产函数对企业的运营效率进行分析[12]。项国鹏等（2013）和唐建荣等（2015）也采用类似方法，但指标选取略有不同。前者同样将职工酬金作为劳动力投入指标，但将固定资产作为资本投入指标、净利润作为产出指标；在影响因素的选取上，增加政府支持和金融支持两项指标[13]。后者的投入与产出指标与支燕等相同；影响因素的选取则参考相关学者的研