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我国中小投资者非理性行为剖析 　　【摘要】金融危机爆发以来，我国股市经历了大起大落，波动幅度远超危机的发源地美国，而且A股的走势和美股竟然截然相反，本文从行为金融理论的角度解释了这种现象发生的原因，并对我国证券市场上中小投资者非理性行为的几种典型表现进行了介绍和分析，据此提出了相应的政策建议。 　　【关键词】非理性行为；中小投资者；行为金融学 　　一、研究背景及问题提出 　　2008年美国金融危机爆发，这场由次级房贷所引发的危机对美国金融和经济造成了极大的打击，同时也引发了一场全球金融海啸。危机不仅使得全球经济出现大幅衰退，也使得全球股市呈现大幅度下跌。道琼斯工业指数从2007年最高点一万四千多点下跌到六千四百多点，跌幅超过50%。中国由于金融并未完全开放，直接影响相对较小，但是经济上出口的占比较大，因此受到的间接影响比较大。反映经济晴雨表的股市也从六千多点一路下探到一千六百多点，跌幅超过70%，竟然远高于直接发生金融危机的美国股市。 　　2008年底各国政府纷纷推出刺激计划救市，中国政府也推出四万亿刺激计划，之后A股先于美股见底回升。但是金融危机的影响并没有就此结束，刺激之后需求依然萎靡。欧洲各国的主权债务问题开始凸显，信用评级下调，融资成本上升，政府面临破产，经济再次一蹶不振。美联储不断推出量化宽松计划，日前已经推出QE3。全球来看，美国在金融危机爆发后开始了去杠杆、去库存化的过程，目前经济已经企稳并逐步回升，失业率也由金融危机期间的10%下降到8%。道琼斯工业指数也从2009年的六千四百点的低位一路上涨到目前的一万三千六百点，距离历史新高只有一步之遥，美股走了近四年的牛市。而中国经济过度依赖外需，欧美经济下滑对国内经济影响比较大，此外，长期的依赖投资的模式也遇到了瓶颈，经济存在严重的结构性问题，亟待解决。正是由于内外部的因素，国内经济持续下滑，但即便如此，中国GDP的增长水平也能保持在7.5%的水平，而反映经济的股市却走了三年的熊市。 　　反观2008年至今的金融危机的发展以及股市的起伏变化，我们发现一个很有意思的现象：危机的发源地是美国，但是美股的跌幅是50%小于A股的70%；美国的经济领先全球复苏，美股走了三年多的牛市，而A股却走了三年的熊市，尽管中国GDP的增速仍保持较高的水平。回顾这几年来股市的变化，有许多的经验和教训值得我们去反思。其中，对于投资者的行为问题不得不引起我们深思，投资者对于金融危机爆发的影响是不是过度悲观了，在二次衰退阶段，国内的投资者是不是同样反应过度了？A股的大幅下跌是不是由于投资者的非理性交易造成的，心理因素对投资者交易的影响有多大，投资者能否保持理性思考和交易？等等。 　　这些问题正是行为金融学和传统金融学的焦点之争，也正是这些问题的提出和思考才使得行为金融学理论发展壮大。传统金融学以有效市场假说为代表理论，遵循理性人假设。“理性人”假设是指作为经济决策的主体都是充满理智的，既不会感情用事，也不会盲从，而是精于判断和计算，其行为是理性的。在研究证券市场投资者行为时，也是在假设市场及投资者是完全理性的基础上，探讨投资者应该如何行为。中小投资者由于信息不对称以及心理偏差的因素影响，其认知能力和判断能力以及判断的准确度均存在着偏差。在不确定性市场中投资者进行决策，往往受到情绪传染和心理暗示的影响，投资行为容易呈现非理性状态。行为金融学融合了金融学、心理学、人类学以及决策科学等学科的研究成果及研究范式，它是在探讨金融市场出现的异常现象的过程中发展起来的理论体系，它对传统金融学中的异象做出了更贴近现实的解释，提供了一个全新的角度来研究金融市场。行为金融学逐步放松假设条件，在更真实的条件下研究投资者的决策与交易行为，因此能够真正反映投资者实际决策的行为规律和理性程度。 　　二、我国中小投资者非理性行为分析 　　我国证券市场发展只有二十多年的时间，尽管已经取得了一定的成绩，但是与成熟市场相较还处于初级阶段。国际成熟市场制度较为完善，投资者以机构投资者为主，而我国证券市场中小投资者比重较大，机构投资者也处在发展的初级阶段，投资者整体的专业投资能力和预测分析能力相对较弱。因此，我国证券市场中绩差股、概念股的炒作较为明显，信息披露不够完善，投资者热衷于打探“小道消息”，投资者非理性投资行为显著，A股市场的换手率居高不下。以下对我国中小投资者常见的几种典型的“非理性”投资行为进行介绍和分析。 　　1.群体心里偏差的非理性行为 　　羊群行为是非常典型的群体心里偏差行为的表现之一，其根源是人的社会属性。羊群行为也称为从众行为，是一种跟随大众的连锁反应的行为方式。它是指在不确定的环境当中，投资者的行为受到其他投资者的影响，在决策信息没有发生变化的情况下，跟随其他多数投资者的投资行为，而无论这些人的行为是否正确。羊