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当前热钱大规模流入我国原因及对策 　　一、热钱的定义和盈利方式 　　 　　热钱(Hot Money)也被称为国际游资，是指在一国金融市场上投机获利的国际短期资本。对冲基金就是著名的热钱持有机构，然而持有热钱的除了对冲基金之外，还包括养老基金、商业银行、投资银行等机构投资者，以及外国居民甚至本国居民等个人投资者。随着金融全球化的深化。热钱的定义也不断扩展。例如，过去的热钱通常指在一国金融市场上停留不到一年的国际资本，而当前的热钱停留时间可能超过一年以上，以至于被称为“长期投机性资金”。又如，过去我们认为外商直接投资(Foreign Dilect Investment，FDI)是实体投资而非热钱，但目前进入中国的FDI在结汇后可能不进行固定资产投资，而是直接进入股票市场，这实际上就是通过FDI渠道进入的热钱。 　　热钱的盈利方式通常包括套利、套汇和赚取资产升值收益。所谓套利是指从两种货币的利差中获益。例如，由于日本经济长期处于萧条状态，日本银行被迫将日元名义利率长期保持在0.5％的水平上，因此就有很多国际投机者从日本商业银行借出日元，并兑换成其他货币(例如人民币)。由于一年期人民币存款利率目前为4.14％，这就意味着即使国际投机者不从事任何金融投资。而仅仅把钱存到中国商业银行，每年就能获得3.64％的无风险收益率。所谓套汇是指从一种货币相对于另一种货币的升值中获益。例如，假如热钱在2005年7月人民币汇改前进入中国(当时人民币对美元汇率为8.27)。在2007年4月人民币对美元汇率“破7”时撤出中国。则热钱可以赚取大约15％的收益。所谓赚取资产升值收益，是指热钱通过投资一国房地产市场或股票市场而赚取的资产溢价。 　　如果热钱在2007年初进入中国股市，并在2007年底退出。那么将获得利差、人民币升值和资产价格溢价三重收益，其中利差在2％左右，人民币升值收益约10％左右。而当年上证指数上涨了约94％。这说明2007年热钱流人中国的首要原因在于获得资产价格溢价，其次在于从人民币升值中获益，最后才是套取利差收入。 　　 　　二、当前热钱为什么大规模进入中国 　　 　　从2005年7月人民币汇率形成机制改革以来，热钱开始大规模进入中国。根据中国的测算，2005年至2007年流入的热钱规模分别为2282亿、2078亿和3851亿美元。3年流入的热钱累计规模为8211亿美元，约占2007年底我国外汇储备余额(1.53万亿美元)的54％。尤其是2007年夏季美国次贷危机(Subprime Mortgage Crisis)爆发以后。随着中美利差的拉大以及人民币对美元升值速度的加快。热钱流入中国的速度和规模继续上升。用外汇储备增加额减去贸易顺差以及FDI的简单方法计算，则2008年第1季度的热钱流入量为851亿美元，占外汇储备增加额的55％；2008年4月的热钱流入量为502亿美元，占外汇储备增加额的67％。 　　当前热钱为什么大规模流人中国呢?外部原因在于美国次贷危机的爆发，而内部原因则在于人民币升值、中国政府的加息以及资本市场的发展前景。 　　美国金融市场一直是国际资本最为集中的市场，然而次贷危机的爆发一方面导致与次级抵押贷款直接相关的金融产品的价值缩水，另一方面从整体上改变了投资者对于美国金融产品的风险偏好，导致美国的房地产市场、债券市场和股票市场同时大幅下跌并持续低迷。为了保证继续获得高收益率，国际热钱把更多的注意力投入以中国为代表的新兴市场国家。 　　虽然次贷危机造成的美国进口需求下降通过贸易渠道对中国出口行业造成了冲击，但中国宏观经济受美国次贷危机的总体影响不大。当前中国国内的消费、投资和净出口均处于较高增长水平，总需求过热导致了通货膨胀压力的产生。虽然近期房地产市场和股票市场出现了回调，但这两个市场的增长前景还是令人乐观的。 　　为了应对次贷危机对本国金融体系和实体经济的冲击，美联储实施了极为宽松的货币政策，这一方面表现为在不到一年时间内将基准利率下调了325个基点，另一方面表现为美联储改变了六十多年来的惯例，开始通过贴现窗口向投资银行提供贷款。而中国政府为了应对通胀压力，在2007年六次加息。中美央行实施的方向相反的货币政策，导致中美之间利差不断拉大，从而刺激了热钱的流入。 　　另一方面，由于人民币兑美元的名义汇率远低于均衡水平，自2005年7月人民币汇改以来，中国政府选择了小幅、渐进、可控的升值策略，这种策略导致国际投机者形成了人民币汇率将会长期升值的单边预期，从而刺激了更多的热钱流入。2006年人民币对美元汇率升值3％，2007年升值10％，2008年第1季度就升值4％，人民币对美元汇率升值速度的加快刺激了更大规模的热钱流入。 　　2003年以来，中国沿海大城市的房地产价格开始加速上升。2005年